事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济(jì)表现的(de)滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下(xià)，经济的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经(jīng)济走势(shì)大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下(xià)的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外(wài)需(xū)拖(tuō)累部分(fēn)商品(pǐn)价格(gé)回落等(děng)。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要(yào)来自于食(shí)品和非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格回落(luò)成(chéng)为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定价(jià)的大宗商品价(jià)格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环(huán)比延续低(dī)于季节(jié)性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费(fèi)相关(guān)的商品和服务(wù)，在价格上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(sh一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗āng)品服务同比(bǐ)自年初(chū)以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带(dài)动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下消费活动持续(xù)改善(shàn)等或带动内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分(fēn)商品价(jià)格(gé)回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

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　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别(bié)较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资(zī)料环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一(yī)般日用(yòng)品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中(zhōng)下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分(fēn)中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限(xiàn)公司

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