4月中国宏(hóng)观(guān)数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产(chǎn)及物(wù)流景气度(dù)环比有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增(zēng)速可(kě)能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数(shù)或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但受去年(nián)同(tóng)期低基(jī)数(shù)提振同比(bǐ)有所锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻上(shàng)行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大(dà)的工(gōng)业生产可(kě)能上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。4月(yuè)居民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降(jiàng)价政(zhèng)策及车(chē)展等(děng)线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一(yī)假期居民此前受抑(yì)制(zhì)的旅(lǚ)游(yóu)需求(qiú)得到集(jí)中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低基(jī)数(shù)提振，预(yù)计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行(xíng)但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑(chēng)低基(jī)数下(xià)基建投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品(pǐn)总价(jià)格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续(xù)减弱且内(nèi)需(xū)仍待(dài)恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速(sù)可(kě)能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支(zhī)撑(chēng)出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增(zēn锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻g)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国(guó)和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需(xū)求链的格局不断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需求回升背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下(xià)，社融同(tóng)比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债(zhài)、股权及政府(fǔ)债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关(guān)支出(chū)有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不(bù)及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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