文|招商宏观(guān)张静(jìng)静(jìng)团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国(guó)家统计局发布4月(yuè)全国(guó)规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规模(mó)以上工业企(qǐ)业营业(yè)收入累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度(dù)之深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份制企业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅进(jìn)一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较(jiào)大(dà)；中(zhōng)游原材料加工业(yè)和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化，中游原材(cái)料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为负，是整体工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)的(de)主要拖累，中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅(fú)度(dù)较(jiào)大，成为整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉(lā)动(dòng)项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下(xià)，下游(yóu)行业(yè)内部(bù)的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的(de)工业企业利(lì)润数据已表现出明显的(de)探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营(yíng)业收(shōu)入(rù)增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和(hé)其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细(xì)分(fēn)行业中，有26个行(xíng)业的营(yíng)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增速出现回升，其他13个(gè)行业(yè)的营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度(dù)较大的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业(yè)，回升(shēng)幅度较大(dà)的行业主要是机械和设备修理、汽车(chē)制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期(qī)进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累(lèi)计每百元营业收入中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及(jí)港澳台(tái)商和私营企业利润累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)等(děng)其他行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅依然较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工业和装备制造业的利润增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材(cái)料加工业(yè)的利润增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速(sù)跌(diē)幅(fú)普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。其(qí)中通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天(tiān)、电(diàn)气机(jī)53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌械及器材制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽(qì)车销售量的提(tí)升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数(shù)较低，汽车制造业(yè)当月利(lì)润增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(l53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌iàn)加工、专用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通(tōng)信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造(zào)增幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且增(zēng)速出现明显(xiǎn)回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽车制造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)等(děng)多个行业的利润增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往后(hòu)看，价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利(lì)润增(zēng)速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医(yī)药制(zhì)造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增速(sù)由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造(zào)利润增速保(bǎo)持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中的机械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理、电力热力(lì)利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械(xiè)和设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略(lüè)有上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产(chǎn)和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据(jù)已表现出(chū)明(míng)显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望(wàng)继续(xù)成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输设(shè)备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在《今年(nián)工(gōng)业企业利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两(liǎng)次探底历(lì)史来演绎的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业(yè)企业利润增速转正最早也需等(děng)到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需增(zēng)长缓慢和外(wài)需疲(pí)弱的(de)“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业(yè)成(chéng)本高居(jū)不下导致(zhì)的(de)内部压(yā)力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自(zì)于(yú)2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游装备制造业(yè)利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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