一是(shì)，5月(yuè)11日“发现央企投资价(jià)值促进央(yāng)企估值(zhí)回归”业务交流会(huì)暨国新央(yāng)企(qǐ)股东回报ETF宣介会即将举办；另(lìng)外(wài)一份则是沪市金融业主题座谈会，其(qí)中“在服务中国式现代化中促进金融业估值提升和高质量发展”成为重要议题。

　　中(zhōng)特估成为了(le)市场(chǎng)较长一(yī)段时期的(de)热门(mén)词(cí)，尽(jǐn)管披上了主题(tí)、政策等色彩(cǎi)，底层逻(luó)辑是过去的A股市场对部(bù)分传(chuán)统行业国央企的严重低配和低估(gū)。说到A股(gǔ)的低估值、高(gāo)分红，银行(xíng)为首的(de)大金(jīn)融板块首当其(qí)冲。上述5.11会议是为此前获(huò)批的央(yāng)企股东回报ETF发行预热，会议作用显然被放大(dà)。

　　事实上，不仅(jǐn)是两份会议通(tōng)知的推波助澜，“小作文”又来添油加(jiā)醋。一(yī)则(zé)无头无尾的所谓指导意见，要(yào)求“国企要做到1倍PB以上”，捕(bǔ)风捉影(yǐng)，却获得极大的传(chuán)播。

　　低估(gū)值、高股(gǔ)息，在经(jīng)济温和复苏预(yù)期(qī)之下，中(zhōng)特估银行(xíng)概(gài)念(niàn)获(huò)得资金的青睐。有了多重(zhòng)消(xiāo)息的加持，暴涨顺理(lǐ)成章。

　　根(gēn)据以(yǐ)往经验，大(dà)金融(róng)板(bǎn)块走强往往预示着行(xíng)情(qíng)的结束，这(zhè)一次历史是否会(huì)重演呢(ne)？多位受访人(rén)士指出，这种单一衡量逻辑可能不再奏(zòu)效，当前市场，银行板块是作(zuò)为“国资含量”比(bǐ)较(jiào)高的(de)板块(kuài)行(xíng)进，从去年底(dǐ)开始(shǐ)监管开始提出中特(tè)估后有比(bǐ)较不(bù)错的(de)表(biǎo)现(xiàn)，中特估有(yǒu)望(wàng)持续为投(tóu)资者(zhě)带来除稳(wěn)定股息收益外的收益。

　　银(yín)行为首的大金融爆发

　　5月(yuè)8日，银(yín)行满屏大涨，中国银行、中(zhōng)信银行、西安银行涨停，农业银行、民(mín)生银行、工(gōng)商银行、浙商银行(xíng)大涨(zhǎng)超过6％，42只银行(xíng)股超过9成涨幅超(chāo)过(guò)2％。有网友感慨：“你以为的大牛市(shì)is back，其实(shí)大(dà)牛市is bank。”从指(zhǐ)数(shù)维度来看，银行板块大(dà)涨早已启动，银行指(zhǐ)数（中(zhōng)信）近5个交易(yì)日涨幅达到了9.42％。

　　此外，除了银行板块，券商股也持续爆发，券商(shāng)指数(shù)收盘(pán)涨幅超过2％。其中，中国银河(hé)领(lǐng)涨，盘中(zhōng)一度涨停(tíng)，近5个(gè)工(gōng)作日涨(zhǎng)幅(fú)达到35.82％。

　　从银(yín)行(xíng)板块ETF涨势来看，场内10只中证银行ETF涨(zhǎng)幅明显，比如，天弘中证银(yín)行ETF、富国中证800银行ETF、南方中证ETF、华夏中证ETF、华(huá)宝中证ETF等多只基(jī)金涨(zhǎng)幅超过4％，从(cóng)资金流动来看(kàn)，以规(guī)模最大的华宝中证银行ETF为例，不仅当(dāng)日收盘价创一年(nián)新高，全天成(chéng)交(jiāo)量(liàng)飙升超(chāo)过14亿(yì)元，刷(shuā)新(xīn)近(jìn)两(liǎng)年来(lái)的(de)最高。

　　对于银行股的大(dà)涨，市(shì)场早有预期(qī)。睿(ruì)郡资产(chǎn)合伙人董(dǒng)承非在5月7日(rì)表示，在经(jīng)济复苏不强劲情(qíng)况(kuàng)下，原来看不起(qǐ)的那些低增速的企业(yè)，现在反而(ér)显得难能(néng)可贵，因此被(bèi)忽略高分(fēn)红、深度价值的企(qǐ)业反而受到追捧。

　　博时基(jī)金权益投资(zī)一部基金经理吴鹏也表示，银行股(gǔ)这波(bō)快速上涨，是其在估值极度低水平、股息率具(jù)备(bèi)一定吸引力、持仓极(jí)度低配、基本面(miàn)预期极度(dù)悲(bēi)观等背景下(xià)，配合当(dāng)前经济弱复(fù)苏整体回(huí)报率(lǜ)预期(qī)下行(xíng)、中(zhōng)特(tè)估政策背景(jǐng)下(xià)的估值修复(fù)。

　　涨幅与(yǔ)成(chéng)交量齐升，背后仍是(shì)中特估逻(luó)辑

　　经过漫长的季节(jié)，银行股(gǔ)等来了久违的上涨，截至5月(yuè)8日，自今年4月以来全市场42家上市银行中，有17家涨幅超过(guò)10％，其中(zhōng)，中信银行涨(zhǎng)幅近40％，中国银行涨幅超过32％，民生、邮储、农行、交行、西安等5家银(yín)行涨幅超(chāo)过20％。

　　资(zī)金的(de)流(liú)入量同样可观(guān)，5月8日，银行ETF涨幅4.22％，收盘价创(chuàng)一(yī)年(nián)新高，全天成交量飙(biāo)升超(chāo)过(guò)14亿(yì)元，也(yě)刷新近两年来(lái)的最高。中国银(yín)行龙虎榜数据显示，近三日沪(hù)股通累计买入(rù)5.65亿(yì)元(yuán)并卖出10.74亿元，4家机构累计买入11.37亿元。

　　银行股的大涨，正(zhèng)如(rú)吴鹏所(suǒ)言，估值极(jí)度低水平(píng)、股息率具备一定吸引力、持仓极度低配、基(jī)本面预(yù)期极度悲(bēi)观(guān)都(dōu)是(shì)银行股上(shàng)涨的逻辑所在。

　　具(jù)体(tǐ)而(ér)言，在(zài)估值(zhí)上，截至目前，42家A股银行的平均(jūn)市净率(lǜ)为(wèi)0.6倍(bèi)左(zuǒ)右(yòu)。除了(le)宁波银(yín)行(xíng)和招商银行，其余银行均处于“破净”状态。在这一轮(lún)估值修(xiū)复中，有(yǒu)市场(chǎng)人士指出，中字头银行目(mù)标价估值(zhí)最保守看(kàn)到0.6，相(xiāng)当于2020年疫情前的估值位置，当前板块交易热度之下目标价抬升至0.7-0.8，明(míng)显看到，资金对(duì)资产质量、让利实(shí)体经济容忍度提升。

　　稳定(dìng)的高分红和高股息是银行股相对于其他主题板块更(gèng)强的优(yōu)势，据财通证券研报，国有大行近五年分红(hóng)率基本稳定(dìng)在30％左右，稳定(dìng)分红符合价值投资和长期投资需要。近年来国(guó)有大(dà)行股息率也呈(chéng)逐年(nián)提升趋势平(píng)均股息(xī)率从(cóng)2019年的4.85％提(tí)升至2022年的5.83％。

　　而公募持仓占(zhàn)比极低也为(wèi)调仓提供了空间，公募“冷”银行久矣(yǐ)，2023年一季度银行(xíng)股占偏股型基金仓位为1.96％，为2016年三季度以来新低，显著低于2010年以来(lái)均(jūn)值。

　　华(huá)宝基金(jīn)银行ETF基金经理胡洁就向(xiàng)财联社表示，高股息策略以其确定的股息(xī)收入和较高的安全边(biān)际可(kě)以为投资者提(tí)供不错的收益。而基本(běn)面稳健、分红率高而稳定、估值处于(yú)历史低位的银行板块是高股息策略的理想增(zēng)配板块(kuài)。与此同时(shí)，银行板块在一(yī)季(jì)度是(shì)业绩低点。随着大行重定价的压力过去以及二三季(jì)度农(nóng)商行(xíng)小微投放旺季的到来，资产端收益率将会(huì)逐步企稳，后续业绩有望改善。

　　鹏华(huá)基金(jīn)量化及(jí)衍生(shēng)品投资部(bù)基(jī)金(jīn)经理余展昌也指出，与海外银(yín)行对比，在中特(tè)估(gū)背(bèi)景下的国(guó)内银(yín)行仍然具(jù)有(yǒu)较好的投资(zī)机会(huì)。以国(guó)有大行为例，从PB角度而言，邮储银(yín)行的PB最高在(zài)0.75倍左右，其他大(dà)行在0.5-0.6倍之间，而(ér)海外绝大部分的银行估(gū)值都在(zài)1倍(bèi)PB以上。考虑到(dào)海外银行(xíng)还有大量的商誉，国(guó)内银行的估(gū)值水平是偏低的，本(běn)身就(jiù)有比较(jiào)大的修复空间。此外，他还指出，国企改革有望使得这些问题得到改善(shàn)，从而提高银行的利(lì)润增速(sù)，持续修复估值。

　　银(yín)行是否意味着行(xíng)情(qíng)的结束？

　　随(suí)着证券、银行(xíng)等大金融板(bǎn)块的走强(qiáng)，有市场观点开始(shǐ)担(dān)忧市场行(xíng)情告一段落(luò)。对(duì)此，市场人士认为，站在(zài)中特估背(bèi)景下去看金融股(gǔ)的爆发，并不能简单做出市场行情结束的(de)结论。

　　吴鹏(péng)分(fēn)析称，大金融板块过去(qù)被当(dāng)成行情结束的指标，其背后通常潜意识映射包(bāo)括不限(xiàn)于(yú)大金融爆发往往代表市场没有别的方向、市场(chǎng)进入避(bì)险状态、大(dà)金融“吸血(xuè)”严重等。但从当(dāng)前的金(jīn)融股走强来看，市场表现并不存在上述问题。

　　首先，当前大金(jīn)融“吸血”效应并不强，比如(rú)银(yín)行板(bǎn)块(kuài)近(jìn)期大幅放量(liàng)，成交(jiāo)量约为600亿，作为大市值的板块，这(zhè)一成(chéng)交量与(yǔ)甚至部分中(zhōng)小市(shì)值板块成交量(liàng)相差甚远。

　　其次(cì)，大金(jīn)融(róng)板(bǎn)块本(běn)次表现(xiàn)也不是单一的，放眼全市场(chǎng)，部分(fēn)港口(kǒu)、铁路(lù)、建筑、电力、石化(huà)等板块也表(biǎo)现较好，因此不能单(dān)一地以过去(qù)大金融上涨作(zuò)为单一比较。

　　吴鹏(péng)坦言，当下较为(wèi)极端的交易结(jié)构容易被(bèi)表征为(wèi)市场波动(dòng)的前奏，但市(shì)场变(biàn)量影(yǐng)响较多、今年行情结构差异巨大(dà)，建议(yì)不要单一映射分析。

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