金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再(zài)度走高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银(yín)行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的(de)研报中梳理(lǐ)了(le)银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提(tí)金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银(yín)行下调(diào)存款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷款利(lì)率在上行(xíng)。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠(huì)小微的(de)政策任(rèn)务(wù)。政策改变的原因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不能过度让利(lì)；另(lìng)一(yī)个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作为资产有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语规(guī)模最大的国企行业(yè)，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金(jīn)融让利有利于(yú)银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在(zài)1倍(bèi)多(duō)，但由于让利(lì)之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间(jiān)的(de)利好(hǎo)，有利(lì)于银行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到(dào)今(jīn)年(nián)一季度已经连续10个季(jì)度(dù)下(xià)降了，这有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不(bù)过(guò)按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)这(zhè)会让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城投(tóu)风险有(yǒu)担(dān)忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国(guó)经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的(de)分部门处理，地产上下游的很多(duō)行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已(yǐ)经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去年一季度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会(huì)逐(zhú)季改善，特(tè)别是中小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的(de)原因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这(zhè)是一(yī)个已(yǐ)知利(lì)空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差(chà)有比较(jiào)正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局会(huì)议并未如市场预期一(yī)样出现(xiàn)明(míng)显政策(cè)收紧，对银行业是(shì)另(lìng)一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层(céng)面罗列了一(yī)下两大(dà)催化因(yīn)素(sù)：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替(tì)代品，银行(xíng)股就得益于有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投(tóu)资(zī)的国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决于(yú)宏观(guān)环(huán)境(jìng)、政策(cè)规划(huà)以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策(cè)打压的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业(yè)绩好但股价还(hái)未上涨的(de)小(xiǎo)银(yín)行。之前中特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延(yán)续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的(de)年化(huà)不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的(de)消退和经济的(de)稳步(bù)复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行(xíng)关(guān)注率环比有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度末，上(shàng)市银(yín)行拨备覆(fù)盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策的(de)持续(xù)宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投(tóu)在银行(xíng)业(yè)2023年中期投资策略报告(gào)中表示(shì)，经济复苏进行(xíng)时，银行重回(huí)基(jī)本(běn)面主逻辑。银行基(jī)本(běn)面(miàn)的量(liàng)、价、质三方面的(de)景气(qì)度均较去年提升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将是(shì)重要的行业催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需(xū)求高(gāo)景(jǐng)气延续(xù)的同(tóng)时(shí)，看好(hǎo)零(líng)售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏。资(zī)产(chǎn)质量方(fāng)面(miàn)，优质房地产融(róng)资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民(mín)还(há有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语i)款(kuǎn)能力(lì)提升下长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力(lì)修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报(bào)行业盈利增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏(sū)低(dī)于预期的(de)影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修(xiū)复(fù)仍然(rán)值(zhí)得期待(dài)，成为(wèi)推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们(men)继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的(de)背景(jǐng)下(xià)，当前(qián)时点银行板块的(de)配置(zhì)价值提升。

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