金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地(dì)方债(zhài)的规模和地方政府的偿债(zhài)能(néng)力(lì)已经(jīng)越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何(hé)如何处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机构投资者(zhě)是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土(tǔ)地(dì)财政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地方政府(fǔ)的(de)财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率水平(píng)并不(bù)算高的(de)前提下，我国地方政府的(de)杠(gāng)杆率(lǜ)水平(píng)确实够高了(le)。需(xū)要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方(fāng)之间债务余额(é)的(de)比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策(cè)性银行或(huò)商业银行的(de)低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央政策上支持(chí)地(dì)方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何(hé)处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行(xíng)的公(gōng)司债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位(wèi)由地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作(zuò)由地方政府(fǔ)背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常都是地方政府下设的投(tóu)融资(zī)机构，很难完(wán)全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债(zhài)务主要包(bāo)括向银(yín)行借款说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一(yī)种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速(sù)扩(kuò)张，每(měi)年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发(fā)债余额的增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方(fāng)债(zhài)务(wù)的主要体现形式，规(guī)模(mó)明显超过地(dì)方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的(de)非标违约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和财政收(shōu)入(rù)增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地(dì)出让金对政府债(zhài)务(wù)利息覆(fù)盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全国的信用债(zhài)市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区(qū)域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成本(běn)有(yǒu)所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投(tóu)债加权(quán)平(píng)均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府应该确保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决(jué)债务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导致地(dì)方国(guó)企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建议中央大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫(pò)切需要增强城投(tóu)债权人的持(chí)有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味(wèi)着城投公司能(néng)够具备(bèi)低成本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政(zhèng)策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)或(huò)商业银行的低息资(zī)金(jīn)来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支(zhī)持(chí)。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委员会第五次会(huì)议第00503号提(tí)案的(de)答复(fù)中表(biǎo)示，将(jiāng)适(shì)时出台制度(dù)规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方(fāng)式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势(shì)，助(zhù)力国有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时(shí)市价(jià)计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持(chí)。

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