金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明(míng)国资委(wěi)的一(yī)封声(shēng)明，让(ràng)城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿债能(néng)力已经越(yuè)来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构(gòu)投资者是地(dì)方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心提(tí)出(chū)，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无法得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在(zài)土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提(tí)下，我国地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够(gòu)高(gāo)了(le)。需(xū)要调整中央和地方(fāng)之间(jiān)债务余(yú)额的比例关系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政府的发债规模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没(méi)有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地(dì)方政府通过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)。他(tā)表示这(zhè)类典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企业公开发行(xíng)的公(gōng)司债券和(hé)中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司(sī)定位由地(dì)方政府投融资机构转变为市(shì)场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方(fāng)政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常都是地方政(zhèng)府下设(shè)的(de)投融资机(jī)构，很难完(wán)全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借(jiè)款和发行(xíng)债券融(róng)资这两种方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但(dàn)后一种债权(quán)融(róng)资的规(guī)模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城(chéng)投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际上已经成为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一(yī)般债和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台(tái)中，如今，城(chéng)投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书(shū)的(de)高等级信用债。但是，城投(tóu)平(píng)台(tái)的非(fēi)标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增(zēng)长和(hé)财政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至(zhì)负增长的(de)现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债的(de)收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城(chéng)投(tóu)拿地(dì)之后宁波慈溪的邮编是多少，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全国的信用债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津等近(jìn)几年(nián)融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城(chéng)投(tóu)债加权(quán)平均(jūn)票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前(qián)在经宁波慈溪的邮编是多少济(jì)复(fù)苏不(bù)及(jí)预期的背景下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该确(què)保城投债的(de)按(àn)时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国(guó)企融资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持(chí)续举债来实(shí)现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需(xū)要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此(cǐ)，当(dāng)前(qián)迫切需(xū)要增(zēng)强城投债(zhài)权人(rén)的持有信(xìn)心，首(shǒu)先(xiān)要确保城投债(zhài)不违约，这就意(yì)味着城投公司能够具备低(dī)成本(běn)的(de)借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政(zhèng)策(cè)上的支持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国(guó)资(zī)委(wěi)在对政协十三届全国(guó)委(wěi)员(yuán)会第五次会议第00503号提案(àn)的(de)答(dá)复(fù)中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额(é)规范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有(yǒu)企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务(wù)，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区(qū)域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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