来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔(bǐ)记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推动(dòng)出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需(xū)求释放催化(huà)下(xià)游消费回(huí)暖。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造业从(cóng)去年(nián)四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫(yì)情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级(jí)将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲(pí)弱的(de)特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行(xíng)业(yè)景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以释(shì)放；供(gōng)给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的(de)重要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间(jiān)水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来(lái)消费(fèi)回暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性进一步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有望持续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也有望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望向上修复(fù)，企业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢(huī)复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经(jīng)济(jì)企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观(guān)测各行业表现来看，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速，观察各(gè)行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化的目标(biāo)有(yǒu)关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来(lái)较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业(yè)增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居民出(chū)行活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增(zēng)速(sù)明(míng)显提升，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益(yì)于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度(dù)房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业(yè)景气(qì)度的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行(xíng)业自(zì)2019年(nián)以来的月(yuè)度数据(jù)，首先将(jiāng)各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出(chū)现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中(zhō电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决ng)，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的(de)行业(yè)景气度最高，部分行业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景气度区(qū)间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐(qí)升”的特(tè)征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与高(gāo)库存水平(píng)有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，库(kù)存同比均处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的(de)降温，医药制造(zào)业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料(liào)成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随(suí)着年(nián)初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的(de)景气度偏低区间(jiān)，今年由于(yú)能源(yuán)危机缓解，产品价格(gé)相较(jiào)去年同期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际(jì)放缓，生产及(jí)价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)或(huò)是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场景恢(huī)复(fù)后(hòu)，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释(shì)放；另(lìng)一方面(miàn)，国(guó)内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未(wèi)来消费回暖的(de)确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可选消费景气度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入(rù)和消费(fèi)数(shù)据(jù)看，居(jū)民收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合(hé)增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可(kě)支配(pèi)收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来随着服(f电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决ú)务(wù)业恢复(fù)持续向好，有望带(dài)动(dòng)相关(guān)就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据看，3月居民(mín)部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强，以(yǐ)及相(xiāng)关(guān)行业(yè)设(shè)备(bèi)投资更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国(guó)内出口数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及(jí)汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制造业(yè)投资扩产(chǎn)造成一(yī)定(dìng)压力。但随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成(chéng)品库(kù)存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截(jié)至4月(yuè)21日）美(měi)国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期(qī)较上周下(xià)行2BP，实(shí)际(jì)收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国(guó)债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息(xī)步(bù)伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美国(guó)总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎(hū)没有变化(huà)，几个(gè)辖区指出在(zài)不确(què)定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步收紧政策(cè)来应对(duì)高通胀，加(jiā)息(xī)结束(shù)后美联储(chǔ)将需(xū)要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进入限制(zhì)性(xìng)区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货(huò)币政策会议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日(rì)公(gōng)布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一(yī)些委员(yuán)认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前(qián)景重大不确(què)定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张(zhāng)局势(shì)不(bù)太可能(néng)从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央(yāng)行管理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了(le)一项临(lín)时政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制(zhì)造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行(xíng)竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议(yì)院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施。白宫需(xū)要(yào)开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和(hé)党希(xī)望(wàng)提高(gāo)债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债(zhài)务法案(àn)将设法收回未使用的(de)防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少对国(guó)税局(jú)的(de)拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平的经济关(guān)系(xì)”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到(dào)威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务问题的新兴市(shì)场和发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强调提振消费持(chí)续回(huí)升的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强(qiáng)调要(yào)提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营(yíng)造(zào)放心(xīn)消费(fè电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决i)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要更(gèng)好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自(zì)立(lì)自强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展实(shí)体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)，加快(kuài)推(tuī)进现(xiàn)代化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布(bù)会介绍一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定(dìng)实(shí)施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳(wěn)增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力(lì)度(dù)，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

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