事件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非(fēi)通缩(suō)，内部结构(gòu)分化(huà)、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低(dī)迷(mí)、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性(xìng)波(bō)动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘(yuán)于(yú)供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的(de)大宗商品价(jià)格回(huí)落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环(huán)比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领域、线下消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和(hé)服务，在(zài)价格上已(yǐ)有连续体现。一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水strong>终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比(bǐ)自年初(chū)以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费活动持续改善(shàn)等(děng)或(huò)带动内(nèi)生动能逐步增(zēng)强，对(duì)价格的支撑仍(réng)在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主因(yīn)基(jī)数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回落(luò)外，衣(yī)着、一般(bān)日用(yòng)品环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材(cái)料链(liàn)条相关价(jià)格(gé)回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行(xíng)业(yè)价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料(liào)链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上(shàng)，汽(qì)车制(zhì)造(zào)、通信制造等(děng)部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有所回(huí)落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机(jī)构(gòu)：国金证券股份有限公司