原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业却又(yòu)一(yī)次(cì)集体刷(shuā)高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白(bái)酒上市企(qǐ)业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收(shōu)净利(lì)再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取得了(le)两位数增长。在(zài)打响疫情(qíng)后首(shǒu)个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去三(sān)年(nián)，外部环境对白(bái)酒(jiǔ)造成(chéng)了(le)不可忽(hū)视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来(lái)看，头部(bù)酒企的抗压(yā)能(néng)力(lì)足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着白(bái)酒行业集中度提升，头(tóu)部(bù)酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼(bǐ)伏间，三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式正处于新(xīn)一(yī)轮调整周(zhōu)期的(de)白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)的一个共同主题(tí)是去库存，谁快(kuài)谁(shuí)就会占得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结(jié)构性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经连续(xù)多年下降，行业(yè)集(jí)中度不(bù)断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已(yǐ)经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒(jiǔ)行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景(jǐng)下，头部(bù)酒企成为(wèi)产业(yè)经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部(bù)名酒企(qǐ)业基本保持了(le)两位数(shù)增长，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年(nián)首(shǒu)次突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化，对(duì)于中国白(bái)酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的另(lìng)一(yī)个特(tè)征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和(hé)快速(sù)发展的企业(yè)，基本(běn)形(xíng)成了中(zhōng)高端(duān)驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上(shàng)除高端一如既(jì)往强势以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部(bù)品(pǐn)牌产品线全价格带(dài)布(bù)局(jú)，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业(yè)不约而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品结构(gòu)优化的(de)需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产(chǎn)区(qū)的(de)优(yōu)质产能的释放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实(shí)施技(jì)改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些(xiē)都是企业为持续(xù)保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用自身(shēn)的品牌与(yǔ)品质优势，进一步(bù)挤压非(fēi)名酒市场，而基于(yú)品类和产品的(de)名酒格局很(hěn)快形成，中国(guó)酒业(yè)进入(rù)寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白酒产业销(xiāo)售(shòu)收入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强(qiáng)外，二三(sān)线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有3家，分别(bié)是(shì)老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一(yī)步变(biàn)成7家，在前一(yī)年的6家(jiā)基础上(shàng)新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶(lì)属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是(shì)在各(gè)自(zì)省内有一定话语(yǔ)权、有较(jiào)大市场规模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动(dòng)了(le)二级梯(tī)队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化(huà)加剧，要(yào)么(me)像古井贡酒(jiǔ)那(nà)样完(wán)成(chéng)产品升级和全国化布局，挤进一(yī)线市(shì)场，要(yào)么就(jiù)会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财报(bào)中表示(shì)是因为去年同(tóng)期基数较高，以及(jí)公(gōng)司主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在(zài)省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压下(xià)，其(qí)业务体(tǐ)量和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道等多方面(miàn)因素(sù)。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市企业(yè)中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率(lǜ)低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛(máo)利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式率(lǜ)高，印(yìn)证了白酒超(chāo)强的盈利能力(lì)，但透过年(nián)报，白酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基(jī)本(běn)都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上(shàng)反映当前渠(qú)道(dào)的情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合(hé)同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同(tóng)比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截(jié)至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)资深评(píng)论员(yuán)肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台(tái)供(gōng)不应求以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅(máo)台以外(wài)社会(huì)库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业(yè)重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行(xíng)业(yè)性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随(suí)着国家经济面的恢复以及社(shè)会活(huó)动的复苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒库(kù)存(cún)会得到(dào)很大的缓解，但是区(qū)域中小(xiǎo)企业仍然(rán)会面临不小的库(kù)存压力(lì)。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系(xì)互动(dòng)平台回答投(tóu)资者(zhě)关于(yú)库存的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不到(dào)一个(gè)月(yuè)，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响(xiǎng)线下(xià)消(xiāo)费场景大减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓，造成了社会(huì)库(kù)存(cún)积压。从产能来看，近十年来白(bái)酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存(cún)量产(chǎn)能过剩是(shì)不(bù)争(zhēng)的事实，未(wèi)来仍然(rán)是(shì)趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大规(guī)模(mó)恢(huī)复的前(qián)提下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去(qù)库(kù)存(cún)，全(quán)行业各环节(jié)都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需库(kù)存消(xiāo)化能(néng)力强劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上(shàng)大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得(dé)快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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