金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出(chū)现下调；而年初(chū)的低(dī)利率(lǜ)放贷现象也消失了(le)，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在(zài)上(shàng)行。此外，今年也(yě)没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原(yuán)因(yīn)之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的(de)盈利(lì)积累，不能过度让利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企改革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模最(zuì)大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资(zī)产收益(yì)率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多(duō)，但由于让利之(zhī)下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历(lì)史规(guī)律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性。目前(qián)市场还没充分意识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果不(bù)良率下(xià)降周期能够持续验证(zhèng)，我们(men)认(rèn)为这(zhè)会让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行(xíng)整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地(dì)产上下游的很多(duō)行业的债(zhài)务风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自去年一(yī)季度开始逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看(kàn)今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季(jì)改善，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是(shì)去年(nián)上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行(xíng)贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定(dìng)价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是一个(gè)已知(zhī)利空，市(shì)场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以银行股会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年疫(yì)情使得银行股估(gū)值(zhí)被(bèi)压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有太多(duō)影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调，低利(lì)率贷款行为(wèi)经过(guò)窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是(shì)一个短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。此(cǐ)外(wài)4月底的(de)政治局(jú)会议并未如市场预(yù)期(qī)一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层(céng)面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将(jiāng)取决于(yú)宏观(guān)环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没(méi)有经(jīng)济(jì)衰退(tuì)和政策打压的(de)情况下银(yín)行股(gǔ)不会出现大幅回撤(chè)。关于如(rú)何避免可能的小回撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型(xíng)的(de)银行估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质(zhì)原因(yīn)是各类银行(xíng)的估(gū)值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经济的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良生成压(yā)力边际(jì)缓(huǎn)释(shì)。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济(jì)复苏(sū)态势(shì)良好(hǎo)，企业(yè)经营环境(jìng)改(gǎi)善、居民(mín)信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银行的(de)资产(chǎn)质量(liàng)表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本(běn)面(miàn)主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面的量、价(jià)、质(zhì)三(sān)方面的(de)景(jǐng)气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回(huí)升(shēng)新趋势(shì)将是(shì)重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷需(xū)求从(cóng)大到小逐步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延(yán)续(xù)的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优(yōu)质(zhì)房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升(shēng)下(xià)长期向好，银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量下(xià)行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价(jià)值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季(jì)度，国内经(jīng)济向好趋势不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的(de)修复(fù)仍然值得期(qī)待，成为(wèi)推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位(wèi)且尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季(jì)修(xi中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗ū)复的(de)背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银行板块的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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