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钟南山为什么被说成钟百亿招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规(guī)模以上工业企业绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规模(mó)以上工业(yè)企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的(de)原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的(de)增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步(bù)增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表(biǎo)钟南山为什么被说成钟百亿现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅依(yī)然较大；中游原材料加工业(yè)和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的利润增速(sù)均为(wèi)负(fù)，是整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拖累(lèi)，中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)的(de)主要拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需(xū)求(qiú)同时走弱的(de)情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。按当月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车(chē)制造、铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输设(shè)备制造业、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供应(yīng)业(yè)电(diàn)力。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业(yè)利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累计增(zēng)速的(de)下探(tàn)幅度(dù)之深和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个(gè)主要细(xì)分行业中，有26个行业的(de)营业利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业(yè)利润累计增速均出(chū)现(xiàn)回落(luò)，其中回落(luò)幅度(dù)较(jiào)大的行业主要(yào)是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制品、纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主要是机械(xiè)和设(shè)备修理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行(xíng)业。

　　招商宏观 | 中游装备制造(zào)业利润增速明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)——4月工业(yè)企业利润分析

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的(de)增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回(huí)收期进一步(bù)增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工(gōng)业企业累计每百元(yuán)营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平(píng)均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比(bǐ)增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的(de)利润(rùn)增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非(fēi)金(j钟南山为什么被说成钟百亿īn)属矿采选、有色金属矿采选的增(zēng)速依然(rán)为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和(hé)装备(bèi)制造业的利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化(huà)。中游(yóu)原材料加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与上个(gè)月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)回升幅(fú)度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪(yí)表制造增幅延(yán)续上个(gè)月(yuè)亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于国(guó)内汽车销售量的提升(shēng)和(hé)汽车(chē)产业(yè)链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车制(zhì)造业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制造(zào)业当(dāng)月(yuè)利(lì)润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用(yòng)设(shè)备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造(zào)增(zēng)幅(fú)依旧为(wèi)正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是，汽车制(zhì)造增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业(yè)、家具(jù)制造等(děng)多(duō)个行业的利润(rùn)增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继续(xù)扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这(zhè)也意(yì)味(wèi)着下游行业(yè)的(de)利(lì)润增速(sù)向上(shàng)爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造和印(yìn)刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增(zēng)速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中的机械和设(shè)备修理、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃(rán)气生(shēng)产和供应(yīng)利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。其中机械和(hé)设备修理利润累计增(zēng)速上升幅(fú)度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和(钟南山为什么被说成钟百亿hé)供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业(yè)利(lì)润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车(chē)制(zhì)造(zào)、铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输(shū)设(shè)备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今(jīn)年工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于第6次工业企业(yè)利润探(tàn)底阶(jiē)段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如果(guǒ)按最近(jìn)两次(cì)探底历史来演绎的(de)话，至少还(hái)要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间，预计工业(yè)企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能(néng)利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内(nèi)部(bù)压力(lì)，本(běn)轮工(gōng)业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　招商宏观 | 中游装备制造业利润增速明(míng)显回升——4月(yuè)工业企(qǐ)业利(lì)润分析(xī)