美国债(zhài)务上限危(wēi)机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日(rì)，美(měi)国国会众(zhòng)议院通过了一项关于联邦(bāng)政府债务上限(xiàn)和预算(suàn)的法(fǎ)案(àn)，隔日参(cān)议院(yuàn)通过(guò)，根据(jù)法案政(zhèng)府开支将受到上限制(zhì)约直至2024年结束(shù)，但可以避免发生债务(wù)违(wéi)约。根据美国国会预算办(bàn)公室数(shù)据，目前美(měi)国联邦债务(wù)规(guī)模约(yuē)为31.46万(wàn)亿美元，占其国(guó)内(nèi)生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来(lái)，美国已(yǐ)103次调整债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，尽管未曾(céng)出(chū)现过实(shí)质性债务违约(yuē)，但债务上(shàng)限(xiàn)危机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成(chéng)本等(děng)机制作(zuò)用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报》记者(zhě)表(biǎo)示，在目前美(měi)国债务上限情景下，中长期看美(měi)债上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的(de)重点也将重新回(huí)到美联储(chǔ)的(de)货币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现(xiàn)更具韧(rèn)性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债务共(gòng)有禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思(yǒu)22次触及(jí)法定上限，每次债务(wù)上限触及后均得到了上调或(huò)暂停，只(zhǐ)是经历的时(shí)间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示(shì)，2011年(nián)债(zhài)务上限解决前后，标(biāo)普500指数自高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数(shù)最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判(pàn)过程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数(shù)则跌至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总(zǒng)监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示，尽管(guǎn)美国(guó)彻底违约的可能性(xìng)非常低，但此前因为(wèi)市场担忧(yōu)发生(shēng)发生违约，很多(duō)国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和(hé)发(fā)达(dá)市场更具韧性，得益于较佳的盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)前(qián)景和具吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键(jiàn)催化剂(jì)。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去年第四季有所改善(shàn)，有助提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚(yà)洲(zhōu)其他地区(qū)（日(rì)本除(chú)外）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日(rì)本除外(wài)）全球市场策略师赵(zhào)耀(yào)庭(tíng)也对记者表示，债务协议的顺利通(tōng)过消除了美国乃至全球面临的一(yī)个(gè)不明(míng)朗因(yīn)素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪(xù)。中航信托宏观(guān)策略(lüè)总监吴照银(yín)对记者称，因(yīn)投资(zī)者对两党达成(chéng)一致(zhì)有确(què)定的预期(qī)，所以(yǐ)近期美国以(yǐ)及全球资(zī)本市(shì)场(chǎng)并没有对美国债务上限问题(tí)过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以(yǐ)忽(hū)视(shì)

　　目前来(lái)看，主流(liú)大类资产对(duì)于(yú)美债危机的叙事(shì)反应都较(jiào)为(wèi)平淡，但野村东方国际证券资产管理部(bù)总经理兼投资(zī)总监(jiān)肖令君对记者表示(shì)，从中长期的(de)资产配置角度(dù)出发，诸(zhū)如美债上(shàng)限(xiàn)等类似的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合的下行(xíng)风险，主要考虑(lǜ)两(liǎng)点：一(yī)是多(duō)元化(huà)低相关性资(zī)产配置、二(èr)是支付(fù)保险(xiǎn)费(fèi)的另类策略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾(gù)美(měi)债上限危机历史，看到避险资产如(rú)美元、美债、黄金在通常(cháng)较风(fēng)险资产(chǎn)呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置中(zhōng)保(bǎo)有一定比例的避险(xiǎn)资产有助对冲(chōng)投资组合(hé)波动(dòng)。”肖令君(jūn)进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季(jì)度(dù)展望中也(yě)提到，黄金作为典型(xíng)的避(bì)险资产，国际(jì)金价将(jiāng)有(yǒu)支撑，短期或继续(xù)走(zǒu)高，因为美(měi)债利率短期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全(quán)球整体(tǐ)风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面(miàn)，极端(duān)危机环境下，大(dà)类资产会(huì)呈现(xiàn)同涨同跌的(de)特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无差(chà)别抛售一切资产(chǎn)增持(chí)现(xiàn)金，传统避险资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌(diē)，因此以期权(quán)保(bǎo)护组合下行(xíng)风险是另一种方式(shì)。美(měi)债违约并非我们的(de)基准(zhǔn)假设，如果出现此(cǐ)类(lèi)尾部风(fēng)险(xiǎn)，做多(duō)波动率、以及做(zuò)空风险资(zī)产的衍生品策略将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳(jiā)非对称对冲策(cè)略是(shì)做(zuò)空美(měi)国高(gāo)评(píng)级银行（评(píng)级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆(gān)、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师(shī)黄(huáng)俊则对记者表示，美(měi)债上限(xiàn)的(de)提升，将促进美联(lián)储停止紧缩货币政(zhèng)策，对(duì)美股也是一大(dà)利好。他还(hái)认为(wèi)，美国(guó)政府的(de)财政支出得到了保证，在两年内可以(yǐ)继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场(chǎng)报以乐(lè)观。可见随着美(měi)债上限谈判的尘埃(āi)落定，美(měi)股仍(réng)有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再(zài)次(cì)回到

　　美国(guó)财政政(zhèng)策(cè)和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债(zhài)务上限法案，市场关注(zhù)焦(jiāo)点再度回到(dào)美国未来的财政政策和(hé)货币政策上。肖令君认为，如(rú)果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联储可能会(huì)持(chí)续关注(zhù)就(jiù)业数据和工商(shāng)业(yè)运行情况，等待市(shì)场(chǎng)自然降(jiàng)温至浅萧(xiāo)条(tiáo)后再(zài)开启降(jiàng)息，年(nián)内(nèi)降息的(de)乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续(xù)反弹走高，不排(pái)除(chú)联储还会继续加息的可能，但加息周(zhōu)期(qī)已接近尾声，利率基(jī)本(běn)见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计加息对(duì)市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议(yì)通过后(hòu)，美国财(cái)政部(bù)预(yù)计将可于(yú)未来7个(gè)月(yuè)发行逾6000亿美(měi)元(yuán)的国债(zhài)。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力(lì)作用。债券收益率或将随着(zhe)资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师(shī)黄俊则(zé)称，接(jiē)下来(lái)美国财政部的工(gōng)作重点(diǎn)是如何为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一(yī)，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩(suō)表周期，接下来(lái)是否要(yào)调整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中国(guó)为代(dài)表的贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能成为购买美债异(yì)军突(tū)起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调(diào)整(zhěng)货币政(禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖(mài)出美债(zhài)，美(měi)国财政(zhèng)部发行美债（向市(shì)场卖出(chū)）这无疑会给美债市场造(zào)成极大(dà)抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发(fā)行，有可能(néng)促使(shǐ)美联储美(měi)联(lián)储停止加(jiā)息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需要关(guān)注6月利(lì)率决议中美(měi)联储(chǔ)是否能(néng)进一步确认(rèn)停止紧缩的态(tài)度。

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