调油逻(luó)辑(jí)提振成(chéng)本(běn)价格，从而能够推(tuī)升芳烃价(jià)格(gé)，去(qù)年二(èr)季度芳烃市场的热度(dù)之高也正是由这(zhè)个逻(luó)辑主导。然而，今年(nián)与(yǔ)去年的步调明显不一。期(qī)货日报记者观察到，同为芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走势(shì)上来看，两品种的表现远超市场预(yù)期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两方面(miàn)，一方面由(yóu)于近期(qī)原(yuán)油(yóu)大跌，另一方(fāng)面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞(fēi)表示，由(yóu)于欧(ōu)美(měi)的滞涨格局(jú)，以及(jí)美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关(guān)性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷(xiàn)。成品(pǐn)油(yóu)裂差方(fāng)面，近期(qī)美国汽柴油裂差(chà)出现下(xià)滑，同时(shí)美国汽油库存在(zài)4月(yuè)份去库速率减缓，使得市场对于美国(guó)调油需(xū)求(qiú)的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采访中(zhōng)，记者(zhě)了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今年(nián)芳(fāng)烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示，发生这一(yī)现象的原(yuán)因更多(duō)是始(shǐ)于路径依赖，去年(nián)极端的调油行情使得(dé)市场预(yù)期今年调油逻辑发生的概率仍较(jiào)大(dà)，调油商提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻(luó)辑是调油(yóu)实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的调油(yóu)带(dài)来芳(fāng)烃(tīng)美亚价差处于往年同期高位(wèi)，但当(dāng)前(qián)美湾(wān)芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚(yà)价差进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉记(jì)者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心细节与节奏上又有(yǒu)差异(yì)，主(zhǔ)要体现(xiàn)在去年5—6份的(de)行(xíng)情(qíng)是“脉冲式”的，当时(shí)市场(chǎng)对于美(měi)国(guó)高辛烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺季来(lái)临后行情一触即发，而(ér)经历过去(qù)年的大幅波(bō)动(dòng)，随后调(diào)油商对于(yú)今(jīn)年已经(jīng)提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一(yī)直保(bǎo)持相(xiāng)对高位，给亚(yà)洲芳烃(tīng)流向(xiàng)美国创造套利空间(jiān)，同时我(wǒ)们从去年四季度(dù)至今(jīn)韩国出口美国芳烃(tīng)的数量保(bǎo)持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃(tīng)装置的检修预期(qī)，今(jīn)年市场的调油(yóu)逻(luó)辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅(xùn)速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启(qǐ)动，这明(míng)显早于去年。但我们也看(kàn)到(dào)了(le)PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就处于(yú)高位(wèi)徘徊的状态(tài)，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今(jīn)年和(hé)去年(nián)芳烃走势(shì)存(cún)在(zài)着(zhe)节奏的差(chà)异，去年5月(yuè)份是是炒作调油需求(qiú)的主(zhǔ)要时期，而今(jīn)年市场提(tí)前到3月就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧(ōu)美地(dì)区成(chéng)品油供需突然(rán)变得紧张(zhāng)，油品裂(liè)解利润(rùn)非常好，调油逻(luó)辑(jí)兴起。而今年的(de)问题是欧美经济下行压力(lì)较大(dà)，油品(pǐn)需求(qiú)面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但进入(rù)4月以后(hòu)，油品(pǐn)利润(rùn)却回落，并拖累形(xíng)成原油的下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油主要(yào)是由于俄乌冲(chōng)突导致原(yuán)油的出口受限以及疫(yì)情(qíng)影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美(měi)亚(yà)套(tào)利(lì)窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃(tīng)运(yùn)往(wǎng)美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走(zǒu)高。今(jīn)年看工厂对(duì)于调油行情有所准备，整体缺量(liàng)需求(qiú)将不(bù)如去(qù)年。”kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度(dù)美国(guó)出行旺季下调油需(xū)求被赋(fù)予(yǔ)期(qī)待(dài)，然而有了(le)去年二(èr)季度调油需求增加下亚美套(tào)利(lì)利(lì)润可(kě)观(guān)的(de)经(jīng)验，部分工厂提前跟美(měi)国(guó)工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达去年(nián)调(diào)油季出口(kǒu)总量(liàng)的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易(yì)商今(jīn)年与(yǔ)亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打(dǎ)开后(hòu)及(jí)时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大概率仍(réng)将(jiāng)发生，但是整体(tǐ)对于芳(fāng)烃价(jià)格的(de)提(tí)振高度(dù)将(jiāng)极大可能(néng)不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际油价波动加剧(jù)，近期原(yuán)油库存低位(wèi)回升(shēng)，汽油(yóu)裂(liè)解价差回(huí)落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优势(shì)下降，在对未(wèi)来需求的不(bù)确定(dìng)和经(jīng)济可能(néng)衰退的(de)背景下调油需求出(chū)现了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前(qián)期流(liú)通(tōng)货(huò)源(yuán)紧张(zhāng)的局面在恒力石(shí)化(huà)和嘉通能源两套年(nián)产(chǎn)能共(gòng)500万吨新装置投(tóu)产和下游消(xiāo)费走弱的影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱(ruò)；苯(běn)乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产下(xià)北方低价货源冲击华(huá)东，下(xià)游硬胶产品利润不佳，成品库存偏(piān)高(gāo)的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯苯港口库存攀(pān)升，二季度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库(kù)压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑(jí)边(biān)际弱化，但是现在还没有(yǒu)真正进入美国(guó)汽油(yóu)的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美联(lián)储加息背景下，成品油(yóu)消(xiāo)费(fèi)的成色或较(jiào)预期(qī)大(dà)打折扣，芳烃(tīng)前期相(xiāng)对原油(yóu)的价差高点已经看到，调(diào)油逻辑再(zài)继(jì)续大幅(fú)发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主(zhǔ)力合约换月，市场(chǎng)的交易重(zhòng)心转向了2309 合(hé)约，在距(jù)离(lí)9月相(xiāng)对较(jiào)长的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐(fěi)表示，从(cóng)基本(běn)面上(shàng)来看，短期 PTA 不(bù)至于(yú)大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游品种中除(chú)了(le)苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存(cún)去库(kù)力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品(pǐn)库存偏高(gāo)和(hé)利润(rùn)不佳的局面，二季度(dù)苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库压(yā)力，短期(qī)来(lái)看价(jià)格向上的驱动或(huò)较乏力(lì)。

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