来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银行(xíng)稳健，明(míng)确银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评(píng)估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预计一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来(lái)体现；预计(jì)美国(guó)经(jīng)济温和(hé)增(zēng)长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银行和债务(wù)上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美(měi)联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的关键仍在(zài)于(yú)通胀压(yā)力较大(dà)。例(lì)如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核(hé)心通胀年(nián)化同(tóng)比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的(de)一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度(dù)的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方(fāng)面，重申(shēn)通胀压(yā)力(lì)。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”、“致(zhì)力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委(wěi)员会(huì)将评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响，“在(zài)确定额(é)外的政(zhèng)策紧缩在多大程(chéng)度上适合(hé)于(yú)随(suí)着时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一(yī)些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申(shēn)美(měi)国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可(kě)能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能(néng)会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间来体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和(hé)投资领域）。不过(guò)明确指出，如(rú)果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达(dá)到限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)。美(měi)联储在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加(jiā)息(xī)的问题(tí)；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票(piào)通过，一些政策制(zhì)定(dì什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些ng)者谈到停止加息(xī)，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到了(le)限制(zhì)性水平(píng)（或已经(jīng)接(jiē)近达到(dào)），也(yě)就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变化(huà)的(de)关键仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在(zài)低位(wèi)，薪(xīn)资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平(píng)。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没(méi)有达成债务协议，经(jīng)济(jì)后(hòu)果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会不(bù)尽早采取行(xíng)动(dòng)提(tí)高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措施，避(bì)免联邦(bāng)政府(fǔ)发(fā)生债务违(wéi)约。美国(guó)国会预(yù)算办(bàn)公(gōng)室5月1日发(fā)布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平(píng)不(bù)变，9月(yuè)开始降(jiàng)息(xī)（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息概率或较(jiào)低。

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