近日，2022年营(yíng)业收(shōu)入303.11亿(yì)元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴福电子(zi)公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加(jiā)工过程中的关键材料，公司客户包括长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际(jì)等，也获得大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是(shì)，兴(xīng)福电子第二大客户(hù)竟然是可(kě)口(kǒu)可乐，这(zhè)也无(wú)意间透露了一(yī)个冷知识——可口可乐生产(chǎn)过程中使(shǐ)用的磷酸，原(yuán)来不(bù)只(zhǐ)是常规的食品级(jí)磷酸，还用到(dào)了更高纯度的电子(zi)级(jí)磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股东还(hái)与第二(èr)大(dà)股(gǔ)东有可复活的对赌协议(yì)。且(qiě)其(qí)中一条比较(jiào)少见，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事从事湿电子化学品(pǐn)业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷(lín)酸产品按(àn)照纯度等级分(fēn)为电子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品(pǐn)的纯度等级由(yóu)高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在(zài)生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的(de)同时(shí)会(huì)产生部分(fēn)食品级(jí)磷酸(suān)、工业(yè)级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品级磷(lín)酸的(de)主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二大客(kè)户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报(bào)稿显(xiǎn)示的主要销售(shòu)内容(róng)为磷(lín)酸产品。这个销售金额比兴(xīng)福电子(zi)当年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电子级磷酸产品除销售给集成电路(lù)行业、显示面板行业客户外，还销售给可口可(kě)乐公司、化工品贸(mào)易商(shāng)等其他行业客户。由于可口可(kě)乐公(gōng)司对磷酸产品的品质要求高于一般的食品级(jí)磷酸(suān)，公司销售(shòu)给可口可乐公司的磷酸(suān)产品等级实际为符(fú)合食品级要(yào)求的(de)面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利(lì)润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三(sān)个看点。一是，兴福电子(zi)2022年(nián)12月进行过前期会计(jì)差(chà)错(cuò)更正及追溯调(diào)整，比如(rú)兴福电子原(yuán)报表2020年(nián)净利润(rùn)为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点为(wèi)，兴福(fú)电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非经(jīng)常性损益是指(zhǐ)公司(sī)发生的与经营业(yè)务无直接关系，或是虽与经营(yíng)业务相(xiāng)关，但由于其性(xìng)质、金额(é)或发(fā)生频率(lǜ)，影(yǐng)响了真实(shí)、公允地反(fǎn)映公司(sī)正常(cháng)盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主(zhǔ)营业务(wù)毛(máo)利(lì)率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年(nián)和2022年的有关毛(máo)利率，已经超过申报(bào)稿列(liè)举的(de)同行业可(kě)比公司平均水平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集(jí)成电路(lù)客户的产(chǎn)品认证及批量供(gōng)货，毛利率水平较高的集成电路用湿电子(zi)化学品(pǐn)销售收入占比持续提升，且公(gōng)司根据(jù)部(bù)分(fēn)产品原材料价格上涨情况适(shì)时调(diào)高了(le)产品销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利(lì)率(lǜ)维(wéi)持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在(zài)五的大写是什么此情况下(xià)，兴福电子未来毛利(lì)率还有多少上升空间？如(rú)果不(bù)靠涨(zhǎng)价，兴福电子未(wèi)来(lái)是否(fǒu)还能持(chí)续提高(gāo)业绩？

　　从股(gǔ)权(quán)结构来看，兴福电子控股股东为上市公司兴发(fā)集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的(de)间接控股股东为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电(diàn)子第二大(dà)股东为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福(fú)电子间接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国(guó)家(jiā)集成(chéng)电路基金二(èr)期之间(jiān)存在对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子(zi)IPO，相关(guān)协议(yì)已经终止，但回购权和随售权存(cún)在可以“复(fù)活”的条件，且其中(zhōng)一条比较少见，即(jí)“兴福(fú)电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通过上市委审(shěn)议，还是(shì)指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指通过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)没有(yǒu)上会结(jié)果(guǒ)的企(qǐ)业(yè)比较少，但不是没有例外。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核阶段的合合信(xìn)息和(hé)先正达，受理日(rì)期已经超(chāo)过(guò)18个月。

　　如果(guǒ)是指拿(ná)到证监(jiān)会(huì)批(pī)文，也(yě)有企业超(chāo)过。比(bǐ)如(rú)，截(jié)至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注(zhù)册的(de)企业中(zhōng)有2家受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是(shì)指哪个？如果(guǒ)18个月后(hòu)，彼时兴福电子(zi)处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子此(cǐ)次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴福(fú)电子增(zēng)资时，公(gōng)司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家(jiā)战(zhàn)略投资(zī)者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联(lián)采购主要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原(yuán)材料、电力等能源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福(fú)电子(zi)的重大经常性关联采购(gòu)金额（不(bù)含建筑(zhù)工(gōng)程服务采(cǎi)购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多数是(shì)向间接控股股东宜昌兴发的下属公(gōng)司采(cǎi)购。

　　细项来看(kàn)，兴福电(diàn)子(zi)部分(fēn)主要原(yuán)材(cái)料的关联采购占比(bǐ)较高。比如，报告(gào)期(qī)内，公(gōng)司普通黄(huáng)磷关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关联(lián)采购(gòu)金(jīn)额占同类产品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团合(hé)并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及(jí)其控制(zhì)的其他公司(sī)主营业务(wù)及应用(yòng)领域不(bù)同(tóng)。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申(shēn)报稿中对2023年第一季(jì)度业(yè)绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的(de)业(yè)绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润(rùn)为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公(gōng)告中表示，归母净利(lì)润较(jiào)上年(nián)同(tóng)期(qī)大幅降低，主要是受(shòu)市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年(nián)下半年以(yǐ)来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品(pǐn)市(shì)场价(jià)格持续下跌，在今年(nián)一季度跌(diē)幅扩(kuò)大，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘膦(lìn)价格已(yǐ)跌至行业(yè)成(chéng)本(běn)线附近，有机(jī)硅DMC已(yǐ)跌破行(xíng)业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量(liàng)同(tóng)比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也(yě)在公告(gào)中谈(tán)及湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)，即公司(sī)湿电子化学品、特种化学品、食品(pǐn)添(tiān)加剂等(děng)成长性产品市场需求总体良好(hǎo)，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)2023年(nián)第一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第(dì)一(yī)季(jì)度(dù)的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不(bù)太一样，销量数据不(bù)太好找，所以不太好具体判断湿电子化学品相关(guān)收入的变化。

　　那(nà)么(me)，在平均售(shòu)价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业绩(jì)具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法局(jú)的行政处罚(fá)，处罚金(jīn)额(é)为(wèi)28.16万元。原因是(shì)兴福电子(zi)无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电(diàn)子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以监(jiān)管警示的决(jué)定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团可转债(zhài)构成短(duǎn)线交易。

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