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蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文(wén)|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以上工业(yè)企(qǐ)业绩(jì)效数(shù)据。4月份，规(guī)模以上工业企业营业收入(rù)累计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企业利润累(lèi)计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多(duō)种(zhǒng)因素(sù)叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润(rùn)增(zēng)速(sù)表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大；中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工业和蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子装备制造业(yè)的利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化，中游原(yuán)材(cái)料加工业的利润(rùn)增速(sù)均为负，是整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业利润增(zēng)速回(huí)升幅度(dù)较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下(xià)，下游(yóu)行业(yè)内(nèi)部的(de)利润增速反弹乏(fá)力。

　　总体而言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的工业企(qǐ)业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)探(tàn)底爬坡(pō)信号(hào)：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。按当(dāng)月利润增速计(jì)算(suàn)，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽车制造、铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设(shè)备(bèi)制造(zào)业(yè) 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速(sù)的(de)下(xià)探幅度之深和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子PPI下行加速(sù)工业(yè)企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速出(chū)现回升，其他13个行(xíng)业的营业(yè)利(lì)润累计增速均出现回落，其(qí)中回落幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是农(nóng)副食品加工、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)机械(xiè)和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备制造、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)等行业。

　　招商宏观 | 中游装备制造(zào)业(yè)利润增速明显回(huí)升——4月(yuè)工业企业利(lì)润分析(xī)

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依(yī)然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)和应收账款平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模(mó)以上工业(yè)企业累计每百(bǎi)元营业(yè)收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国(guó)有工(gōng)业(yè)企业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其(qí)中4月国(guó)有(yǒu)工业(yè)企业利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份制(zhì)企(qǐ)业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源综合利(lì)用的增速为(wèi)负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化(huà)。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依(yī)然(rán)是整体工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拖累。中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项。其中通(tōng)用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内(nèi)汽车销(xiāo)售量(liàng)的提升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化学原料化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化(huà)学纤维制造蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子、金属(shǔ)制品、计(jì)算(suàn)机(jī)通信和电子设(shè)备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外(wài)部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业(yè)、家(jiā)具制造等多个行业的(de)利润增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依然为负；农副(fù)食(shí)品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等多个行业(yè)的利润(rùn)跌幅(fú)继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意(yì)味(wèi)着下游行业(yè)的利润增速(sù)向上(shàng)爬坡的节(jié)奏大概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品(pǐn)和医(yī)药制造跌(diē)幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造和印(yìn)刷和记(jì)录媒(méi)介利(lì)润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)增(zēng)速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利(lì)润(rùn)增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设(shè)备(bèi)修理、电力热力利(lì)润(rùn)增速相对(duì)较高，燃(rán)气生产和供应利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。其中机械和设备修理利润累计增(zēng)速上升(shēng)幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计(jì)同比增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供(gōng)应(yīng)降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制(zhì)造、铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设(shè)备制造业、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气(qì)机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力(lì)、燃气(qì)及(jí)水的(de)生产和供应(yīng)业。

　　正如我(wǒ)们在《今年(nián)工(gōng)业企业利润增速能(néng)否转正？》中(zhōng)所言，当前正处(chù)于第6次(cì)工业企(qǐ)业利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国(guó)仍(réng)面(miàn)临内需增长缓慢和(hé)外需疲(pí)弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这直接(jiē)导(dǎo)致企业的产能(néng)利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

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