私募基金运作(zu流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点ò)即将迎来更全面(miàn)的(de)新(xīn)一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证(zhèng)券投资基金业协会（下称中基协(xié)）就起草(cǎo)的《私(sī)募证(zhèng)券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开(kāi)征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资(zī)基金法(fǎ)将私募证券投资(zī)基金纳入统一规范，中(zhōng)基(jī)协实施登(dēng)记备案以来，我国私募证券投(tóu)资基(jī)金行业(yè)发展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截(jié)至(zhì)2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人(rén)9000余家，存续私(sī)募证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金交(jiāo)易(yì)策略逐步多元化，交(jiāo)易(yì)活跃，投资(zī)资产覆盖股票(piào)、基(jī)金(jīn)、债券(quàn)和场(chǎng)内外衍生品，已经成(chéng)为(wèi)资本市场(chǎng)重要的机(jī)构投资者之一。中基协结合私募证券投资(zī)基金行业实践，坚持规范发展和问(wèn)题导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底(dǐ)线(xiàn)要求，针对重点问题(tí)予以(yǐ)规范，完(wán)善(shàn)私募证券(quàn)投资基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意见的《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对(duì)私(sī)募证券投资基金募集(jí)、投资、运(yùn)作管理等环(huán)节提(tí)出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在(zài)募集(jí)及存续门(mén)槛要求上，明确私募证券投资基金初始募集及存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基(jī)金登(dēng)记(jì)备案办法》（下称(chēng)《备案办(bàn)法》）及配套(tào)指引，进一(yī)步明确了(le)私募登记备案标准，其中就提(tí)出(chū)私募证券基金初始实缴募集资金规模不(bù)低于(yú)1000万(wàn)元人民币(bì)。此次(cì)《运作(zuò)指引》的(de)相关要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金合同中应(yīng)当(dāng)明确约定，除市场波动导(dǎo)致净(jìng)值(zhí)变化外，连(lián)续60个(gè)交易日出现基金资产(chǎn)净(jìng)值低于(yú)1000万元人(rén)民币(bì)的，该私募证券投资基金进入清(qīng)算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为(wèi)，《运作指引(yǐn)》在衔(xián)接《备(bèi)案办法》募(mù)集规模的基础上，增加(jiā)了存续要求，这可以(yǐ)有效避免《备案(àn)办法》出台后，通过募(mù)集(jí)资(zī)金后再(zài)赎回的方式备(bèi)案的“壳(ké)基金”。此(cǐ)外，这也(yě)体现(xiàn)行业的(de)“扶强除(chú)劣”趋势，中小规(guī)模的私募(mù)生存(cún)难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加(jiā)强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎频率(lǜ)不得高于(yú)每月一次。为引导(dǎo)投资者理性投资、长期投(tóu)资，《运(yùn)作指引》明确基金(jīn)合同应当约定投(tóu)资者(zhě)不少(shǎo)于6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方(fāng)面(miàn)，在(zài)组合投资要求上，为引导私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金管理人提升专业投(tóu)资能(néng)力，组合投(tóu)资、分散风险，要求私募证券投资(zī)基金采取资产组合的方式进行投资。单只私募证券投资基金投资于同一(yī)资产的(de)资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募(mù)基金管理人管理的(de)全部私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于同一(yī)资产的资金，不(bù)得超(chāo)过该资产的25％。银(yín)行活期存款、国债(zhài)、中央银行票(piào)据、政策性金融债、地方(fāng)政府(fǔ)债券、公开募集(jí)基金等中国(guó)证监(jiān)会、协会(huì)认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层(céng)嵌套，要求(qiú)私募证券投资(zī)基金架构应当清(qīng)晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂架构、多层(céng)嵌套等方式规避监(jiān)管要(yào)求(qiú)。私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于其(qí)他私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金或者金(jīn)融机构发行的(de)资产管理(lǐ)产品的，应(yīng)当明确约定(dìng)所投资的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)不(bù)再投(tóu)资(zī)除公开募集基(jī)金以外(wài)的其(qí)他(tā)私募流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点证券投资基金(jīn)或者资(zī)产管理产品。

　　在(zài)场外(wài)衍生品投资要求(qiú)上，明确(què)私募基金应当以(yǐ)风险管(guǎn)理(lǐ)、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍生(shēng)品交易异化为股票(piào)、债券等场内标的的(de)杠杆融资工具(jù)，不得为不适(shì)格投(tóu)资者提供通道服(fú)务，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私募证券投资基金管理人建立健全内(nèi)部制度，遵循投资者(zhě)利(lì)益优先与公平交易(yì)原则，防(fáng)范利益输送。对量化(huà)私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金在交易系统安全、异(yì)常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名(míng)等方面提出规范要求(qiú)。进一步(bù)细化(huà)对私募证券投资基金投(tóu)资(zī)运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指引》明确不同规模私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人和私募证券投资基金信息(xī)报送工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引》还要求(qiú)规模以上私募证券投资基(jī)金管理人定(dìng)期开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备(bèi)金制度(dù)等。具体来看(kàn)，同一实际(jì)控制人控制的(de)私募(mù)基(jī)金管理人在(zài)最(zuì)近一年度末合计基金管理规模(mó)在20亿元以上的，应当持(chí)续建(jiàn)立健全(quán)流动(dòng)性风险监测、预(yù)警(jǐng)与(yǔ)应急处置(zhì)、关于预(yù)警线与止损线的(de)风(fēng)险管(guǎn)理制度，每(měi)季度至少进(jìn)行一(yī)次压力测试。私募基金(jīn)管理人应当结合市场状(zhuàng)况和自身管(guǎn)理(lǐ)能力(lì)制定并持(chí)续(xù)更新流动性风险应急预(yù)案，明(míng)确预案(àn)触发情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确(què)禁止通道(dào)业务，私募(mù)基金管理人应当对(duì)投资(zī)者资(zī)金(jīn)来源(yuán)的合(hé)规(guī)性(xìng)进行审查，不(bù)得(dé)由投资者或其指定第三方下达投(tóu)资(zī)指令或(huò)者自(zì)行负责投资运(yùn)作，不得为金(jīn)融机构、其他私募基(jī)金管理人，金融机构资(zī)产(chǎn)管理产品以及其(qí)他私募(mù)基金提(tí)供规避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等(děng)监(jiān)管(guǎn)要求的通道服务(wù)。

　　一位私(sī)募人士(shì)向期(qī)货日报记者(zhě)表示，综(zōng)合(hé)来看(kàn)，私募(mù)监管的(de)实际标准在向(xiàng)金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按(àn)目前征求意见(jiàn)稿的水平落(luò)实(shí)，执行后会快速抹(mǒ)平(píng)私(sī)募基金相对其他资管产品的灵活度(dù)，让资金方(fāng)的(de)投放偏(piān)好(hǎo)回到策略表(biǎo)现及管理(lǐ)人的整体运营和服(fú)务水(shuǐ)平(píng)上，而(ér)非政策(cè)监(jiān)管红利。这(zhè)将(jiāng)更(gèng)有(yǒu)利于行业的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也(yě)给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后，新备案的私募证券(quàn)投资基(jī)金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量(liàng)基金(jīn)针对不同(tóng)情况提出差异化整改(gǎi)要求，并(bìng)对重点条款的整改给予充分(fēn)过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开(kāi)展通道业务、不符合最低(dī)存续规(guī)模等触及底线要求的存量基金，《运(yùn)作指引》施行后不得新增募集规模及(jí)投资者，不(bù)得展期，新(xīn)增(zēng)投资活动获(huò)得(dé)须符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求，合同到期(qī)后予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指引》中关(guān)于投(tóu)资集中(zhōng)度、嵌套层数(shù)、杠杆(gān)比例、债券及(jí)衍生(shēng)品交(jiāo)易(yì)等(děng)投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引》实施(shī)后存(cún)量基金新募集(jí)的投资者要求设置不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期；

　　对(duì)于(yú)存(cún)量基金发生(shēng)基(jī)金合(hé)同变更的，变(biàn)更(gèng)后内容应当符(fú)合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求；基金合同存续(xù)期(qī)限发(fā)生变(biàn)化(huà)的，应当(dāng)按照《运作指引》修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)中无固定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运(yùn)作指引》施行后(hòu)12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定明确的基(jī)金存续期，以促进(jìn)目前存量永续基金限期整改。

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