事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局(jú)公布4月(yuè)物价(jià)数(shù)据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求(qiú)相关的服务(wù)业(yè)延(yán)续涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济(jì)表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出(chū)明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价(jià)格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食(shí)品和(hé)非食品(pǐn)中(zhōng)的(de)商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际(jì)定(dìng)价的大宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回落也有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料(liào)成本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领域、线下消费相关的(de)商品和(hé)服务，在(zài)价格上已有连(lián)续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比(bǐ)、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务(wù)同比(bǐ)自年初(chū)以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例(lì)如，文教娱制造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐(zhú)步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回落(luò)、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价延(yán)续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料(liào)和(hé)加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日用品(pǐn)环比由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原材(cái)料链条谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环(huán)比(bǐ)价格(gé)回落、上游原材料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等(děng)部分中(zhōng)下游制(zhì)造业价格有所回(huí)落(luò)，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对(duì)外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金证券股份(fèn)有限(xiàn)公司(sī)

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