调油逻(luó)辑提振成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃市(shì)场的(de)热度之高(gāo)也正(zhèng)是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年(nián)与去年的步调(diào)明(míng)显不一(yī)。期货(huò)日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已(yǐ)连续(xù)出现了9连跌(diē)，从走势上来看，两品种的(de)表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于(yú)5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日(rì)收(shōu)盘(pán)价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方(fāng)面，一方面由(yóu)于近期原油大跌(diē)，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)近期成品油裂差(chà)下(xià)跌。”一德期(qī)货(huò)分析师郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由于欧美的(de)滞涨格局，以(yǐ)及美国的加(jiā)息预期(qī)，需求(qiú)羸(léi)弱，市(shì)场对于(yú)衰(shuāi)退的预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期回补前期缺(quē)口(kǒu)后继(jì)续下行，对于化工(gōng)特别是与之(zhī)相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴(chái)油裂差出(chū)现(xiàn)下(xià)滑，同时(shí)美(měi)国汽油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市场对(duì)于(yú)美国调油需求的(de)预期边(biān)际弱化，对(duì)于芳烃(tīng)的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷值(zhí)的需求支(zhī)撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，今年芳(fāng)烃市场走(zǒu)势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻(luó)辑是在汽(qì)油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢雯表示，发(fā)生这一现(xiàn)象的原因更多是始于路径依赖(lài)，去(qù)年极端的(de)调油行(xíng)情使(shǐ)得市(shì)场(chǎng)预(yù)期今年调油逻辑发(fā)生(shēng)的概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备(bèi)原(yuán)料运(yùn)往美国。

　　在她看来(lái)，去(qù)年调(diào)油逻辑是(shì)调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调(diào)油(yóu)带(dài)来芳烃美亚价差处(chù)于往年同期(qī)高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在细节(jié)与节奏上又有差(chà)异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于(yú)美(měi)国(guó)高(gāo)辛烷值调油料的(de)短缺(quē)没(méi)有(yǒu)提(tí)早预期，导致(zhì)旺季来临后(hòu)行情(qíng)一触即发，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随(suí)后调油商对于今年已经(jīng)提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对(duì)高位，给(gěi)亚洲芳烃流(liú)向美国(guó)创(chuàng)造套利空间(jiān)，同时我(wǒ)们从(cóng)去年四季度至今韩国出口美国(guó)芳(fāng)烃(tīng)的(de)数量保持(chí)相对高位可以(yǐ)一窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今(jīn)年4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装置的(de)检修(xiū)预期，今年(nián)市场的调油逻辑(jí)在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速(sù)将芳烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价格(gé)也(yě)在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去(qù)年。但(dàn)我们也看到(dào)了PXN在3月下(xià)旬(xún)后就处于高位徘徊的(de)状态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年(nián)5月份是是炒作调(diào)油需求的(de)主要时期，而今年市场提(tí)前到3月就开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介(jiè)绍(shào)，今年调油逻(luó)辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年的(de)问题(tí)是欧美经济下行压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份(fèn)市(shì)场因(yīn)炒(chǎo)作调油需求大幅(fú)拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利(lì)润却(què)回落，并拖累形成原油的下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃调(diào)油主要是由于俄乌(wū)冲突导致原油(yóu)的出口受(shòu)限(xiàn)以及(jí)疫情影响(xiǎng)下美国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷需(xū)求无法匹配，从而(ér)导致了美亚套(tào)利(lì)窗口的打开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃运(yùn)往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看(kàn)工厂对(duì)于调油行(xíng)情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国出行(xíng)旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二(èr)季度调油需求增加下(xià)亚美套(tào)利利润(rùn)可观的经验，部分工(gōng)厂提前跟美国工(gōng)厂签订了长约，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达去年(nián)调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口打开后及(jí)时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大(dà)概(gài)率仍将发生，但(dàn)是整体(tǐ)对于芳烃(tīng)价(jià)格的提振高度将极(jí)大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油(yóu)价波(bō)动加剧，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗下降，在(zài)对(duì)未来需求(qiú)的(de)不(bù)确定和(hé)经(jīng)济可能衰退的背(bèi)景下调油需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局(jú)面在(zài)恒力石化jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗(huà)和嘉通能源两套年产能共500万吨新(xīn)装置投(tóu)产和下游(yóu)消费走弱的影响(xiǎng)下逐(zhú)渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供需边际(jì)相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端(duān)在4月(yuè)淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方低价货源冲(chōng)击华东，下游(yóu)硬胶产品利润(rùn)不佳(jiā)，成(chéng)品库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季(jì)度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有真正(zhèng)进入美国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬(xún)开始(shǐ)美国(guó)汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前(qián)衰退(tuì)预期以及美联储加息背景下(xià)，成品(pǐn)油消费(fèi)的成(chéng)色或较预期(qī)大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油的价差(chà)高点(diǎn)已经看到(dào)，调油逻辑再继续大(dà)幅发(fā)酵的概率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自(zì)身的供需(xū)基(jī)本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换(huàn)月(yuè)，市场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上(shàng)来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本(běn)端的(de)扰动对(duì) PTA 来(lái)说将更加敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游(yóu)品种中除了(le)苯胺盈利(lì)之外其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去(qù)库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压力，短期(qī)来看价格(gé)向上的(de)驱动或较乏力。

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