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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作(zuò)为经济(jì)表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势(shì)大体类似，一般(bān)滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供(gōng)给端(duān)影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要(yào)来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖累(lèi)食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐(nài)用品(pǐn)价格回落(luò)也(yě)有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材料成本压(yā)力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的领域(yù)、线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关(guān)的商(shāng)品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同比(bǐ)自年初(chū)以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消费活动持(chí)续改善等(děng)或带动内生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商(shāng)品价格(gé)回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环比明显上涨，分疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料(liào)韧(rèn)性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材(cái)料(liào)和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生活(huó)资(zī)料环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环(huán)比(bǐ)延(yán)续回(huí)落(luò)外，衣(yī)着(zhe)、一般日(rì)用品环比由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游(yóu)原(yuán)材(cái)料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价(jià)格回(huí)落、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部(bù)分(fēn)中下(xià)游制(zhì)造(zào)业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司

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