文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判断(duàn)经济和资本(běn)市场走势至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个(gè)问(wèn)题。一(yī)是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存款的(de)主要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出(chū)、金(jīn)融资(zī)产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融(róng)资产(chǎn)赎(shú)回(huí)、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的(de)结(jié)果。<area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数/p>

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可支配收入(rù)同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理(lǐ)速(sù)度(dù)放缓等(děng)因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存款的(de)拖(tuō)累相比(bǐ)于(yú)去年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复，其对(duì)存款的(de)支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支(zhī)撑(chēng)因素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于理财市场的(de)变(biàn)化。4月居民(mín)存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理财(cái)化；二是提前(qián)还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居(jū)民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费和收入在(zài)4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了(le)自去年10月(yuè)以来(lái)的下行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益(yì)于(yú)债券市场走强，今年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的吸(xī)引力(lì)则(zé)不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩大(dà)是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还(hái)在(zài)下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地继续(xù)降低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显示百城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还贷业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷规(guī)模(mó)走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着(zhe)理财(cái)市场好转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明(míng)显改善(shàn)或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超(chāo)额(é)储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐(jiàn)释放(fàng)，房地(dì)产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的(de)主要(yào)流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明(míng)显利差，居民提前还贷(dài)行(xíng)为或将延续(xù)。从这(zhè)个角度来看，主要(yào)因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在(zài)理财市场环境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下(xià)滑的(de)背景下(xià)或将继续回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速使用金融(róng)机(jī)构住(zhù)户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人(rén)住房抵押(yā)贷款中债(zhài)务人提前偿(cháng)付(fù)的金额(é)在(zài)资产池未(wèi)偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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