王(wáng)剑，CFA

　　每次(cì)银行(xíng)股跌至过度低估时，股息率相应提升(shēng)，会吸引绝(jué)对收益资(zī)金(jīn)买入，股(gǔ)价也逐步完成筑(zhù)底。

　　近(jìn)期，银行(xíng)股已上涨半(bàn)年，又(yòu)一(yī)次因绝对收益资金追逐(zhú)高股(gǔ)息而上涨(zhǎng)。

　　但事实上，银行业(yè)经营(yíng)层面，也已经悄(qiāo)然发生一些向好(hǎo)的(de)变(biàn)化。

　　主要结论

　　01

　　银行

　　启(qǐ)动之谜

　　如果大(dà)家(jiā)觉(jué)得银行股是这(zhè)几天才开始上涨，那(nà)么就大错(cuò)特错了。事实是：

　　银行股自2022年10月底见(jiàn)底之后(hòu)，已(yǐ)经(jīng)持续(xù)上(shàng)涨了足足半年时间了……

　　这(zhè)段时(shí)间的银行股涨幅达到27％，其中部分(fēn)银(yín)行股涨(zhǎng)幅甚至达(dá)到50％以上，非常可观。当然(rán)，中间也(yě)不是一帆风顺，2022年(nián)10月银行股快(kuài)速下跌后，迅速反弹。过(guò)完2023年(nián)春节后，却冲(chōng)高回落(luò)，调整(zhěng)了近两个(gè)月时间，跌幅(fú)不大，不到(dào)10％。然后于3月(yuè)底开始(shǐ)上涨，近期加速上(shàng)涨(zhǎng)。不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)p>

　　这种事情并不是第一次发(fā)生(shēng)。过去银行股的大行(xíng)情，都(dōu)是在悄无声息中默(mò)默上涨的，因为银(yín)行股(gǔ)平时关注度(dù)并不(bù)高。等到因几根(gēn)大线性而吸引大家来关注时，已经涨幅不小了。

　　上一(yī)次类似(shì)的事情是(shì)2014年。或许经(jīng)历过的(de)人都能(néng)记得，2014年11月，因为一(yī)次比较(jiào)意外的“双(shuāng)降”（降息、降准），金融股拔(bá)地而(ér)起(qǐ)。但在此之前，银行(xíng)指标大约(yuē)在3月(yuè)见底，然(rán)后不(bù)声不响地(dì)开(kāi)始(shǐ)回升，到11月时，8个月(yuè)左右时(shí)间，涨幅22％。

　　其(qí)他几次银行股见底，也有类似的情(qíng)况：没有明确不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)利好，没(méi)有(yǒu)明确新闻，银行股(gǔ)却(què)自己慢慢从(cóng)底部爬起来了。

　　是谁(shuí)先知先觉？

　　为行情归因并不容易，因(yīn)为(wèi)很难验证。如果确实没有(yǒu)实质性(xìng)利好，那么只能从(cóng)资金面去猜测：可能是估值便宜到很多资金(jīn)愿意(yì)出手了。由于银行盈(yíng)利能力非常稳(wěn)定(dìng)，估值(zhí)低往往意(yì)味着股息率高。因为(wèi)：

　　ROE稳(wěn)定，分红率(lǜ)稳定，PB越低则股息率越高。

　　而若PB低至一(yī)定水平时(shí)，股(gǔ)息率就会(huì)非常诱人。比如近年来，大行的ROE在10％以上，分红率30％左右，PB一度低至0.5倍(bèi)以下，那(nà)么计算(suàn)出来的股息率(lǜ)高达(dá)6.6％，非常可观。

　　这就(jiù)好比一只票息(xī)率6.6％的可转债。如果(guǒ)盈(yíng)利能(néng)力保(bǎo)持，则后续每(měi)年收取6.6％的“利息(xī)”，如(rú)果股价上涨(zhǎng)，还能(néng)享受资(zī)本(běn)利得。当然，如果(guǒ)股价再(zài)跌(diē)，或盈利(lì)能力（ROE）、分红率(lǜ)下降(jiàng)，则会(huì)遭受(shòu)损失(shī)。但由于(yú)ROE已(yǐ)在(zài)底部，近期很(hěn)难再降了(le)。因此，这就非常(cháng)像(xiàng)一张(zhāng)可转债，其市价(jià)下跌(diē)时，会有(yǒu)个估值(zhí)下限(xiàn)，即“债券价(jià)值”。

　　于(yú)是，其投(tóu)资价值(zhí)就出来了(le)。如果这张“可转债”的票(piào)息(xī)率高到(dào)一定程度，显著(zhù)高过(guò)一些资(zī)金的成本，那(nà)么(me)这些(xiē)资金自然愿意参与。

　　这样，银行股就形成(chéng)一个(gè)隐(yǐn)形(xíng)的“估值底”，当估值(zhí)低至一(yī)定水平时，股息率诱人，就会(huì)有(yǒu)人参与。

　　当然，这个估(gū)值底(dǐ)在(zài)某(mǒu)些情况下会被(bèi)打破，即因为一些负面因素(sù)的存(cún)在，导致市场先生觉(jué)得银行股的估值或盈利能力(lì)还将下行。

　　02

　　谁在买

　　谁在卖(mài)

　　因(yīn)此(cǐ)，银行股那(nà)种(zhǒng)悄无声息(xī)的底(dǐ)部，可能并没(méi)有什(shén)么实质利好，就是有些看中股息率的资金默默买入(rù)，把(bǎ)底部给买出来(lái)了。

　　这是些什么(me)样的资(zī)金呢？

　　首先可以(yǐ)排除的(de)就是以股(gǔ)票(piào)型公募基(jī)金为(wèi)代表(biǎo)的机构(gòu)投资者。因为(wèi)他们(men)的考核要求是相(xiāng)对收(shōu)益，因此(cǐ)在(zài)大(dà)多数时候(hòu)，他们不会因为股息(xī)率诱(yòu)人(rén)而买(mǎi)入，他们的(de)任务是战胜自己基金(jīn)的基准(zhǔn)，或(huò)者战胜可(kě)比基金同仁。所以(yǐ)，即使股息率(lǜ)高(gāo)，他(tā)们也很难(nán)做出赚(zhuàn)取股息率的决策，这(zhè)不是他们(men)的(de)考核(hé)目标。

　　因此，银行股(gǔ)从底部开始悄悄上涨的这段时(shí)间(jiān)，公(gōng)募基金参与很低，这次也不例外(wài)。

　　从数据上也可(kě)验(yàn)证：从33家银(yín)行股2022年底基金持仓比(bǐ)重来看(kàn)，比(bǐ)重越低，期间（过去半年，后(hòu)同）涨幅越大，比(bǐ)重越高则涨幅越小(xiǎo)。

　　除了公募基(jī)金，其他类似考核(hé)的机构投(tóu)资者也是类似。

　　从(cóng)数据上看，我(wǒ)们确实(shí)看到(dào)，2023年第一(yī)季度较上年末，大部(bù)分A股银行股的基金持(chí)仓比例是下(xià)降的，有些个股甚(shèn)至降幅不小。

　　（一(yī)季度基(jī)金持股比重降幅；单位(wèi)：个百(bǎi)分(fēn)点；来源：WIND）

　　回(huí)顾第一季度，银行指数(shù)走了个过山(shān)车，先是上涨，然后春节后下(xià)跌(diē)（这段时间(jiān)刚(gāng)好是(shì)人工智能概念(niàn)股大涨，因此(cǐ)机构投(tóu)资者有可能是(shì)卖出银行等(děng)股票，换仓至(zhì)计(jì)算机股票）。到了(le)4月初，人(rén)工智能等板块行情回落(luò)后，银行股重拾升势，且涨幅加速。春节后(hòu)的这段时(shí)间，银行股(gǔ)刚(gāng)好(hǎo)和(hé)人工智(zhì)能走出了一个完美(měi)的“对称”走势。

　　而其他(tā)投资者，比如个(gè)人、外资、自营(yíng)、保险、资管等，则可能是买入的。因为这些资金不考核相对收益，更多的是追(zhuī)求绝对收益(yì)，因此有可(kě)能是(shì)高股息(xī)股(gǔ)票的青睐者。

　　而决定他们买(mǎi)入的因素中，资金成本应该是个重要因素。目前，我国近期(qī)市场利率较低、资金充(chōng)沛，其他可替(tì)代的投资(zī)机(jī)会较少，因此(cǐ)股息率(lǜ)显得诱(yòu)人。同时，美国加(jiā)息(xī)接(jiē)近尾声，他们的资金成本也(yě)有望下行(xíng)，我国高股息股票也有(yǒu)吸引(yǐn)力(lì)。

　　然后我们(men)通过数据来加以验证。

　　从2023年一季度情况来看，外(wài)资确实(shí)在买入大行，并且数量还不少。不过保险资金却是有进有出，这一点有点与我们(men)预期不(bù)符(fú)。基(jī)金主要在卖(mài)出。此外(wài)，还有些一般法人(rén)、其他投资者在(zài)买入。

　　（一季度各类投(tóu)资者持股(gǔ)变化数(shù)；单位：亿股；来源：WIND）

　　整体(tǐ)而言，结论(lùn)大致成立，即：在银行股估值(zhí)极(jí)低的时候(hòu)，追求绝对(duì)收益的(de)资金(jīn)买入了高股(gǔ)息率(lǜ)的个股。

　　从散点(diǎn)图上也(yě)可以清晰看(kàn)到这一点：

　　因此，这次(cì)行情，和历史上很多次银行(xíng)底部启动一(yī)样，很(hěn)可能是青睐高股息率的(de)资金，买入(rù)低估值(zhí)、高股息率的银行股。而他们的口味(wèi)与公募基金刚好(hǎo)是相反的(de)。

　　03

　　事情在悄悄(qiāo)

　　起变(biàn)化

　　以上(shàng)分析，说明了过去半(bàn)年的银行股(gǔ)行情(qíng)，是追求绝对收益的资金，买入了高(gāo)股息(xī)率的(de)银行股。眼下，很多(duō)银行股股(gǔ)息(xī)率依然较高(gāo)，而资金面依然宽(kuān)松，那么这些高(gāo)股息(xī)率(lǜ)股票对(duì)绝对收益资金依然是(shì)有吸引力(lì)的。

　　那么在银行(xíng)业的经营层面，有没有实质(zhì)变化(huà)呢？

　　我们在3月(yuè)曾经(jīng)提出，过去三年期间的一些(xiē)特殊政策(cè)，已经(jīng)出现调整的迹象，银(yín)行(xíng)业将(jiāng)要进入新的均衡(héng)格(gé)局。比如，在普(pǔ)惠小微领域(yù)，过去几年大行承(chéng)担了一些监管要求，每年普(pǔ)惠小微(wēi)信贷的(de)增长非常快，投放利率很(hěn)低(dī)，这对小微金融市场(chǎng)格(gé)局造成了较大(dà)影(yǐng)响，尤其是(shì)对一些原(yuán)来从(cóng)事小微业务的中小银行造成压力。

　　【深度】大小行小微金(jīn)融逐步达到新均衡

　　而(ér)在4月(yuè)27日，银(yín)保监会办(bàn)公厅(tīng)发布《关于2023年加力提升小(xiǎo)微(wēi)企业(yè)金(jīn)融服务质(zhì)量的通知》（银保监办发〔2023〕42号(hào)），对工作要求有了一些调(diào)整。比如，不再提“两增(zēng)”（指单户授信总额(é)1000万元以(yǐ)下小(xiǎo)微(wēi)企业贷款同(tóng)比增速(sù)不低于各(gè)项贷款同比增(zēng)速，有贷款余额的户(hù)数不低于(yú)上年同期水(shuǐ)平）要求(qiú)，不再刚性要求降低小微(wēi)信(xìn)贷利(lì)率，而是要求“合(hé)理确定贷款利率”，不再提“应延尽延”。

　　除了(le)小微金融(róng)领域(yù)，其(qí)他方(fāng)面(miàn)的(de)工作(zuò)要(yào)求也陆续从过去三年的阶段(duàn)性政策(cè)，慢慢回归至常(cháng)态化。

　　而银行业这几年由于净息差显著回落，盈利能力(lì)也渐渐接近合理利润(rùn)底线。因为银行业需(xū)要留存一定的(de)利润用于补充(chōng)资本，进(jìn)而支(zhī)持下一期(qī)的信(xìn)贷投放，因此利润并(bìng)不是越低越好，需要(yào)维持一个合(hé)理利润。而目前盈利能力已经接(jiē)近这一(yī)底线，所以政策也会相应调整了。

　　【随笔(bǐ)】什(shén)么是银(yín)行(xíng)的合理利润和(hé)合(hé)理息差

　　可见，行业的一(yī)些情况已(yǐ)经(jīng)悄悄发生变化了。

　　那(nà)么，有没(méi)有一种可能：那些买(mǎi)入高股息股票的投(tóu)资者(zhě)中(zhōng)，真有些(xiē)先知先觉者，已经嗅到(dào)了(le)不(bù)一(yī)样的味(wèi)道？

　　本文为金融业研究方法探讨。本文不(bù)是(shì)证券研究报(bào)告，不构(gòu)成任何投资建议(yì)，涉及(jí)个(gè)股也仅为(wèi)举例或(huò)陈述事实之(zhī)用(yòng)，不代表(biǎo)我们对他(tā)们的证券(quàn)或产品的推荐。具(jù)体投资建(jiàn)议请参考我们(men)的研究报告。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)