金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价(jià)数(shù)据后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一(yī)种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力(lì)，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利于物价(jià)相对(duì)温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息(xī)过程又(yòu)带来银行(xíng)业(yè)震荡。在他看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们(men)的(de)优(yōu)势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平(píng)较(jiào)低可(kě)以看(kàn)得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的(de)需(xū)求(qiú)低迷(mí)。

　　关(guān)于就(jiù)业(yè)，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不(bù)会率先(xiān)好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境有(yǒu)明(míng)显改善、企(qǐ)业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有比(bǐ)较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复(fù)苏，就(jiù)业为(wèi)什么也(yě)没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自(zì)强指出(chū)，现在还处于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的(de)坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步(bù)消化之前(qián)积(jī)压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务(wù)性行(xíng)业(yè)可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大(dà)概在今年底回到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落(luò)，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据(jù)，反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金融(róng)统计数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻(wén)发布会。央(yāng)行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不(bù)存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平(píng)持续负(fù)增(zēng)长、货币供应量(liàng)持续下降的(de)特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在(zài)温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的(de)物价回落是因为经(jīng)济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复(fù)，物流畅通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是大(dà)宗消费需求回升需(xū)要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步(bù)指出(chū)，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也(yě)带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节的效应(yīng)传导有一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业(yè)和居民(mín)信心偏(piān)弱，需求端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度(dù)经济数(shù)据发(fā)布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是(shì)否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总的来看，当前(qián)中国经济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年(nián)基数(shù)较高(gāo)，国(guó)际大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但这不说明通货(huò)紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影响因素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当(dāng)前数据(jù)呈现复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩(suō)观点并不成立，预(yù)计下(xià)半年基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持(chí)续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业和其他不可贸易(yì)品(pǐn)的(de)通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价(jià)和房价(jià)“再通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从(cóng)居(jū)民(mín)收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产负债表(biǎo)的边际(jì)变化而(ér)言，居民消费能(néng)力和(hé)购房意愿在防疫(yì)政策优化后(hòu)都(dōu)在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足(zú)央行(xíng)对通缩的(de)认定，其(qí)主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复(fù)苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前的物价(jià)下行不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍(réng)在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研(yán)究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在(zài)货币(bì)增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币走高，价格走(zǒu)一滴水多少ml 一滴水多少克低，这不是通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费需(xū)求不足(zú)抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张(zhāng)对促(cù)进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推高不(bù)良(liáng)债(zhài)务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三(sān)个原因(yīn)。经济预期在经历(lì)一轮(lún)上修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会(huì)持续至一滴水多少ml 一滴水多少克5月之后(hòu)，当宏观(guān)预期波(bō)动率(lǜ)下(一滴水多少ml 一滴水多少克xià)降后(hòu)，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重(zhòng)要外(wài)部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多(duō)与有效需求不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行业(yè)景气(qì)低迷的环境下，产业(yè)周(zhōu)期(qī)上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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