金(jīn)融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办(bàn)今日(rì)上午举行4月份(fèn)国(guó)民经济运行情况新闻发(fā)布会(huì)。现场有记者提(tí)问(wèn)，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请(qǐng)问原因(yīn)有哪些(xiē)？国家统计局如何看待未来的(de)走势？

　　国家统计局新闻发言(yán)人、国民经济综合(hé)统计司司(sī)长付凌晖回应(yīng)称，当前价格低位运行(xíng)主要是(shì)阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总(zǒng)的(de)来(lái)看，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上(shàng)个月回落了0.6个百(bǎi)分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性(xìng)因素影响。

　　一(yī)是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供(gōng)应总(zǒng)体是充(chōng)足的(de)。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入(rù)淡季(jì)，猪(zhū)肉价格下行，也带动(dòng)了食品价格的回(huí)落(luò)。4月份(fèn)，食(shí)品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅(fú)扩大(dà)。今(jīn)年以来(lái)，受(shòu)到世界经济复苏乏力(lì)、全球能(néng)源价格总体上趋于回(huí)落(luò)，对(duì)国内居民消费(fèi)汽柴油价格(gé)输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅(fú)有所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销(xiāo)。今年以来，受(shòu)到汽车(chē)优惠补贴(tiē)政策去年底到(dào)期影响，国六(liù)B的排放标准在今年7月份切换，车企降价(jià)促销力度(dù)加大，带动了价格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车价格环(huán)比还在下降。

　　四(sì)是上年同(tóng)期对比基数走(zǒu)高。上年同期(qī)受到疫情(qíng)冲击，猪(zhū)肉价格进入(rù)到(dào)上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于(yú)国际地缘政(zhèng)治冲突(tū)、全球疫(yì)情(qíng)影响，去年国(guó)际(jì)油价(jià)高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同(tóng)影响下，去年4月份(fèn)CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中食(shí)品(pǐn)和能(néng)源由于受到(dào)短期因素影响，往往波动会(huì)比较大，看价格总体(tǐ)的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还(hái)是(shì)偏低(dī)的，很重(zhòng)要的原因是(shì)服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示(shì)，随着(zhe)经济(jì)社(shè)会恢(huī)复常态化运行，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回(huí)升，带(dài)动(dòng)服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格(gé)同(tóng)比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个(gè)月回升。未来随着服(fú)务消费(fèi)需求带动(dòng)增强，价格回升也会推(tuī)动(dòng)核心CPI涨幅回归到(dào)合(hé)理的水平。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，从(cóng)PPI情况来看，今年(nián)以来受到(d三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口ào)国内(nèi)外(wài)多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连(lián)续(xù)扩大(dà)，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素(sù)有以下(xià)几个(gè)：

　　一是国际输入性因素影响。我国部(bù)分大宗商(shāng)品价格与国际(jì)市场联系比较紧密，今年以来受到世界(jiè)经济恢复(fù)乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石(shí)油、有色价(jià)格出现下降，4月(yuè)份石油和(hé)天(tiān)然气开采(cǎi)业价格下(xià)降16.3％，化学(xué)原料(liào)和化学(xué)制(zhì)品(pǐn)业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶(yě)炼和压(yā)延加工业价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部分行业(yè)市场需求不足。经(jīng)济恢复常(cháng)态化运(yùn)行以后(hòu)，部分行(xíng)业(yè)产能供给(gěi)充裕，但市场需求相(xiāng)对(duì)不足，价(jià)格有所下降。比如煤炭产(chǎn)能继(jì)续释(shì)放，进(jìn)口持续增加(jiā)，而电煤需(xū)求季节性减(jiǎn)少，市场进入淡(dàn)季，价格(gé)降(jiàng)幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选业(yè)价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足，而市(shì)场(chǎng)需求还在恢复中，价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延加工(gōng)业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾(wěi)下拉影(yǐng)响(xiǎng)加大(dà)。4月份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情(qíng)况来看(kàn)，国际输(shū)入(rù)性影响还(hái)会(huì)持续(xù)，国(guó)内市(shì)场需求仍在恢复中，部分工业品(pǐn)价格(gé)短期下(xià)行情况还会延(yán)续。但是随着(zhe)国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)，市场(chǎng)需求回(huí)暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的(de)是(shì)，昨天央(yāng)行(xíng)发布(bù)的一季度货币政策报(bào)告也提及(jí)通缩。报(bào)告提到(dào)，我国通胀水平处于(yú)温和区间。过(guò)去一年(nián)、五年和(hé)十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性回落，主(zhǔ)要与供需恢复时间差和基数效应有(yǒu)关(guān)。我国经济运(yùn)行开(kāi)局(jú)良好，同时通胀保持(chí)温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月下(xià)行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运行在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常(cháng)增(zēng)长态(tài)势，CPI阶段性回(huí)落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本(běn)轮物(wù)价回(huí)落客观上有(yǒu)以(yǐ)下因(yīn)素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子(zi)政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项(xiàng)保持在较高景气区间；农副产(chǎn)品生产稳定(dìng)、物(wù)流渠道畅通，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求(qiú)复(fù)苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)本身有个(gè)过程，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居(jū)民(mín)超额(é)储(chǔ)蓄向消费(fèi)的转化受收入分配分化、收(shōu)入(rù)预期不稳等(děng)制约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居(jū)民出现提前还(hái)贷(dài)现象，也一定程度影响当期消费。

　　三(sān)是(shì)基(jī)数效应明显(xiǎn)。去(qù)年(nián)国(guó)际油价一(yī)度逼(bī)近140美元(yuán)大关，今(jīn)年(nián)以来已回落至80美元附近，带(dài)动(dòng)CPI交通工具燃料(liào)和居住水电燃(rán)料(lià三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口o)的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格(gé)反季节上(shàng)涨，对今年也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样(yàn三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口g)存在(zài)明显基数效应，去(qù)年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季度GDP增(zēng)速(sù)可能明显回(huí)升。

　　未来几个月受高基数(shù)等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性(xìng)保持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本(běn)在(zài)2.5％左右(yòu)的高(gāo)基数影响。但要(yào)看(kàn)到(dào)，随(suí)着基数降(jiàng)低，特(tè)别(bié)是政(zhèng)策效应将进一(yī)步显(xiǎn)现(xiàn)，市场机制发挥充分作用，经济(jì)内(nèi)生动力也在增强，供(gōng)需缺口有(yǒu)望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末可能回(huí)升至(zhì)近年(nián)均值水平(píng)附近。

　　报(bào)告表示，当前我(wǒ)国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)。通(tōng)缩主要(yào)指价(jià)格(gé)持续(xù)负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随(suí)经(jīng)济衰退。我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，特别是核心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行(xíng)持(chí)续(xù)好转(zhuǎn)，不符合通缩的(de)特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总(zǒng)供求基(jī)本平衡，货币条件合理(lǐ)适度(dù)，居民预(yù)期稳定(dìng)，不存(cún)在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通(tōng)缩(suō)是个伪命题，担(dān)忧大可不(bù)必

　　物价是经济短周期波动(dòng)的(de)滞后指标，不能(néng)仅以物价(jià)回(huí)落来评判经济(jì)进入“通缩”。过(guò)往经验显示(shì)，经济(jì)的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随需(xū)求变(biàn)化(huà)而变化，使(shǐ)得物价(jià)变化滞后经济1-2季度左右；经济复(fù)苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修(xiū)复(fù)，对价格(gé)的提振(zhèn)尚不明(míng)显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修(xiū)复，显示(shì)经济(jì)处于复苏初期(qī)。以企业中长期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以来持续回升，由(yóu)去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先(xiān)经(jīng)济2个(gè)季度左右的经验规律，本轮信用扩(kuò)张会带动经济(jì)在2023年(nián)初见底回升(shēng)，1季度(dù)经济(jì)指标已有所体现(xiàn)。

　　年初(chū)以来物价的回落，受基(jī)数(shù)、供给和外需等(děng)影(yǐng)响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需(xū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除(chú)去年基(jī)数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格(gé)回(huí)落，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著(zhù)，而线下(xià)活动相(xiāng)关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将(jiāng)底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在年中前后开始(shǐ)抬(tái)升(shēng)。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策托底无(wú)用？周期(qī)启(qǐ)动，渐(jiàn)入佳境

　　经济(jì)复苏初(chū)期，资金(jīn)存在一定空转较为常见。经(jīng)验(yàn)显示，资金(jīn)空(kōng)转多发生在经(jīng)济(jì)回落、货币(bì)明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体(tǐ)系，使得(dé)M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底(dǐ)以来也有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留(liú)在银行体系、而不(bù)是(shì)非银(yín)金融(róng)机构，与居民理财回表、购房(fáng)偏弱(ruò)带来的居(jū)民与(yǔ)企业(yè)之(zhī)间信用派生(shēng)偏少等(děng)紧密(mì)相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思路不同，使得信用派生驱动(dòng)和表征不同过往，企(qǐ)业有效信用派(pài)生自去年(nián)9月以来(lái)持续(xù)改善(shàn)，而(ér)房(fáng)地产相(xiāng)关融资拖累总体信用(yòng)派生。传统周期下(xià)，信用扩(kuò)张以房地产驱动为主，使得居民(mín)贷(dài)款增长明显快于企业(yè)；相较(jiào)之下(xià)，本轮信用修(xiū)复(fù)主要(yào)靠(kào)企业融(róng)资扩张，有效(xiào)社融从去年9月开始持续回升(shēng)，而居(jū)民(mín)信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经(jīng)济效应不同过往，有效信用(yòng)派生对企业行为(wèi)的支持(chí)已开始显现(xiàn)。去(qù)年3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产相(xiāng)关(guān)融资显(xiǎn)著弱(ruò)于以往(wǎng)，使得制造业(yè)投资表现显著(zhù)强(qiáng)于房地产；伴随融资的持(chí)续改善，企业资本开支在1季(jì)度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生和经(jīng)济增长的弹(dàn)性。

　　三问(wèn)：中观数(shù)据已(yǐ)现“疲态(tài)”？疫(yì)情“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标报(bào)复(fù)性反(fǎn)弹后走(zǒu)弱，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫(yì)情政策调(diào)整，放大了“春节效应”带(dài)来的经济波动(dòng)，部分高频指标报(bào)复性反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其(qí)中，偏(piān)消费端的活动多(duō)在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产(chǎn)端(duān)略晚(wǎn)一点，导致宏观数(shù)据屡超预期的(de)同时(shí)，市场(chǎng)信心反其(qí)道而行(xíng)之。

　　内生动(dòng)能(néng)的修复已然开(kāi)始，消费动能或(huò)被低估，前半程(chéng)靠居民(mín)出行和企业消(xiāo)费，后(hòu)半程靠居(jū)民消费能力的(de)恢(huī)复。出(chū)行意愿(yuàn)的持续改善(shàn)、企(qǐ)业经营活动正常化(huà)等，皆指向(xiàng)场(chǎng)景恢复(fù)带来的(de)消(xiāo)费修复持(chí)续(xù)性(xìng)和弹性不宜低估；批(pī)发零售、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳(wěn)增长相关行业招工需求(qiú)在逐(zhú)步修复，有助于推(tuī)动(dòng)收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积(jī)极(jí)”信号(hào)也在累积。地产大周期向下已是共(gòng)识，地产(chǎn)链条修(xiū)复会弱于传统周期(qī)；但(dàn)小周期超调后的修复出(chū)现一(yī)些“积(jī)极”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给增多、质量(liàng)改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可比口径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中西部地区(qū)收入修复等，有利于稳(wěn)定(dìng)低能级城市需求。

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