来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关键仍(réng)是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联(lián)储(chǔ)声(shēng)明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经济温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍(réng)然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币(bì)政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于经济，认为经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美(měi)国经济温和(hé)增(zēng)长，有可能避(bì)免(miǎn)衰(shuāi)退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关(guān)于加息，本次(cì)加息依然是共(gòng)识；认为原(yuán)则(zé)上不需要利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需(xū)较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金利率区(qū)间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿美元(yuá嗤笑的意思n)（600亿美元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍(réng)在(zài)于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季度(dù)经济(jì)活动以适(shì)度(dù)的速度增(zēng)长，最近几个月(yuè)就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的(de)推(tuī)移(yí)将通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一些额(é)外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明(míng)美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确(què)银(yín)行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能(néng)会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)，仍(réng)期(qī)待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明(míng)确指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果美国(guó)出现经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)，希(xī)望是温和(hé)的(de)；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息(xī)，或(huò)已经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月议息(xī)会议(yì)时(shí)，就(jiù)已经在讨(tǎo)论(lùn)停止加(jiā)息的问(wèn)题(tí)；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近达(dá)到），也就意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化(huà)的(de)关键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然(rán)高(gāo)企，远高于(yú)目(mù)标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前(qián)降息(xī)并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用(yòng)，不(bù)希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具(jù)有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)应(yīng)及时(shí)提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限，如果没有(yǒu)达成债务(wù)协议(yì)，经济后果“高度(dù)不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提(tí)高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施(shī)，避(bì)免联邦(bāng)政府发(fā)生债务违约。美国国会(huì)预(yù)算办公室5月1日发(fā)布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风(fēng)险的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或(huò)依然会出现。目(mù)前市场(chǎng)依然预(yù)期美(měi)联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压力(lì)仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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