美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美(měi)国(guó)国(guó)会众议院(yuàn)通过了一(yī)项关于联邦政府(fǔ)债务上限(xiàn)和预(yù)算的法(fǎ)案(àn)，隔日参议院(yuàn)通(tōng)过，根据法案政府开支将(jiāng)受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但(dàn)可(kě)以避免发生债务违约。根据(jù)美国国拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？会预算(suàn)办公室数据，目(mù)前美国联(lián)邦债务(wù)规模(mó)约为31.46万(wàn)亿(yì)美元，占其(qí)国内(nèi)生(shēng)产总值比例(lì)已(yǐ)超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务(wù)上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质(zhì)性债务违约(yuē)，但债务上限危(wēi)机(jī)仍可从市场(chǎng)预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球(qiú)金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记(jì)者(zhě)表示(shì)，在目前(qián)美国债务(wù)上(shàng)限情景(jǐng)下，中长期(qī)看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性(xìng)，而市(shì)场关注的重点也将(jiāng)重新(xīn)回到美(měi)联储的货(huò)币(bì)政策(cè)上来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具(jù)韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债(zhài)务共有22次(cì)触及法定上限(xiàn)，每次债(zhài)务上限触及(jí)后(hòu)均得到(dào)了上调或暂停，只是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解(jiě)决前(qián)后，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务上限解(jiě)决前(qián)后(hòu)，标(biāo)普500指数最大下调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而(ér)在本次(cì)债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数(shù)则(zé)跌(diē)至(zhì)年内新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理投资总监办(bàn)公室(shì)（CIO）对(duì)记者表示，尽管(guǎn)美(měi)国彻底违(wéi)约(yuē)的(de)可(kě)能性非常低，但此前因为市(shì)场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现相对于美国和发(fā)达市(shì)场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈(yíng)利(lì)增(zēng)长前景(jǐng)和具(jù)吸引力(lì)的(de)相对估值，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化(huà)剂。中(zhōng)国(guó)今年首季盈利增长较去年第四(sì)季有所(suǒ)改(gǎi)善，有(yǒu)助提振对中国资产的信心(xīn)。与亚(yà)洲(zhōu)其(qí)他地(dì)区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区(qū)（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务协议(yì)的顺利(lì)通过(guò)消除了美国乃至全球(qiú)面临的一个(gè)不明朗因素(sù)，进而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照(zhào)银对(duì)记者称(chēng)，因(yīn)投资者(zhě)对两党达成一致有确定的预(yù)期，所以近期美(měi)国以及全球(qiú)资本(běn)市(shì)场并(bìng)没有对(duì)美国债务上限问题(tí)过度反(fǎn)应，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前(qián)来(lái)看(kàn)，主流大类资产对于美(měi)债危机的叙事反应(yīng)都较为(wèi)平淡，但野村东(dōng)方(fāng)国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配(pèi)置(zhì)角度出发，诸如美债上(shàng)限等类似的(de)尾部风险事件(jiàn)难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行(xíng)风险，主要(yào)考(kǎo)虑(lǜ)两点：一是多(duō)元化低相关性资产配置(zhì)、二是支(zhī)付(fù)保(bǎo)险费的另类策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危(wēi)机历史，看到(dào)避险(xiǎn)资产如美(měi)元、美债(zhài)、黄金在通常较风(fēng)险资(zī)产(chǎn)呈(chéng)现明显的超额收益，因此组合配置中保有一(yī)定比(bǐ)例的避险资产有助对(duì)冲投资组合波动。”肖(xiào)令君(jūn)进一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季(jì)度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型的避险资(zī)产，国际(jì)金价将有(yǒu)支撑，短期(qī)或继续走高，因为美债(zhài)利率短期内(nèi)仍(réng)会高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同(tóng)时全球整体风险因(yīn)素(sù)在提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市(shì)场无(wú)差别抛售(shòu)一切资(zī)产增持现金，传统(tǒng)避险资产随同风险资产(chǎn)一起下(xià)跌，因此以期权保护组合(hé)下行(xíng)风险(xiǎn)是另一种方式。美债违(wéi)约并非(fēi)我们的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做多(duō)波动(dòng)率、以及做空风险资产的衍生品策略将(jiāng)显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信(xìn)用市(shì)场的最(zuì)佳(jiā)非对称(chēng)对(duì)冲(chōng)策略是做空美(měi)国(guó)高(gāo)评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严(yán)重(zhòng)的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记(jì)者表示(shì)，美债上(shàng)限的提升，将(jiāng)促进美(měi)联储停止紧缩货币政策，对美股也(yě)是一(yī)大利好。他(tā)还认为(wèi)，美(měi)国政府的财政支出(chū)得到了保(bǎo)证，在两年内可以继续举债。最(zuì)近(jìn)两周的美债谈判关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债(zhài)务上限法案(àn)，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为(wèi)，如果未出(chū)现(xiàn)黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持(chí)续(xù)关注就业数(shù)据(jù)和工(gōng)商业运行(xíng)情况，等(děng)待(dài)市场自然降温至浅萧条(tiáo)后(hòu)再开(kāi)启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从经济(jì)数据上看，美(měi)国(guó)经济韧性好于预(yù)期，如(rú)果年核心PCE指标继(jì)续(xù)反弹走高(gāo)，不排除联储还会继续加息的可能，但加(jiā)息周期(qī)已接近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势不会(huì)改变，因此预计加息(xī)对(duì)市(shì)场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认为，债(zhài)务上限协议通过(guò)后，美国财政部(bù)预(yù)计将(jiāng)拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？可于未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流(liú)动(dòng)性(xìng)收(shōu)紧，这(zhè)或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券收益率或将随(suí)着资本流出经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊则(zé)称，接下来美国财政部的工作重点是如何为(wèi)美(měi)债找到买家，其(qí)中有三个重(zhòng)要(yào)看点(diǎn)，即第(dì)一，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下(xià)来(lái)是(shì)否要(yào)调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中(zhōng)国为代表(biǎo)的(de)贸易顺差国(guó)是否购买(mǎi)美债；第(dì)三(sān)，美国国内(nèi)普通家庭可能成为购买美债(zhài)异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是否要调(diào)整货币政策停止缩(suō)表抛售美债。如(rú)果(guǒ)美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖出美债(zhài)，美国财政部发(fā)行美(měi)债（向市场卖出）这无(wú)疑会(huì)给美(měi)债市(shì)场造(zào)成(chéng)极(jí)大抛压(yā)。他总结道，美(měi)债的重(zhòng)新发行，有可能促使美(měi)联储美(měi)联储停止加息和缩表。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示(shì)未(wèi)来还(hái)会加息的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议(yì)中(zhōng)美联储是否能进一(yī)步(bù)确(què)认停止紧缩的态(tài)度。

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