五一节后(hòu)，油脂(zhī)上演“大逆转”，在节后(hòu)开盘(pán)一(yī)度全线跌破前低支(zhī)撑后，国内三大(dà)油脂期货价格随即反转(zhuǎn)走高(gāo)，增仓上行(xíng)。三个交(jiāo)易日，豆油(yóu)主力合(hé)约最高涨(zhǎng)幅(fú)5％或372个点，棕(zōng)榈(lǘ)油主力合约(yuē)最高涨幅8.3％或558个点(diǎn)，菜籽油主力(lì)合约最高涨幅7.1％或553个点。昨日，三(sān)大油脂(zhī)价格集体回落，豆油(yóu)率先回吐涨幅，棕(zōng)榈油(yóu)抗(kàng)跌。油脂品种间走势有明显分化，从板块(kuài)内强弱表现上来看，棕(zōng)榈(lǘ)油(yóu)明显强于菜油和豆(dòu)油。

　　期货(huò)日报记(jì)者了解到，此轮反(fǎn)转(zhuǎn)过程中，市(shì)场风(fēng)格不断变化，领(lǐng)涨品种从(cóng)豆(dòu)油切换到棕榈油，领涨(zhǎng)月份从主(zhǔ)力(lì)转换(huàn)到(dào)近月，反映了市场交易(yì)逻(luó)辑改变。

　　据光大期货分析师(shī)侯雪玲(líng)介(jiè)绍，五一(yī)餐饮业火爆，美团预测五一堂食(shí)订(dìng)座率同(tóng)比2019年增(zēng)长205％，市场对油脂消费(fèi)预期乐观(guān)，确认了油(yóu)脂大消费基调(diào)，且认为节(jié)后油脂将迎来(lái)补(bǔ)库(kù)需求。“因海关对大豆检验要求增加、检验频度增加，大豆通过慢，供应压力后(hòu)移，市场担忧(yōu)豆油产量或不及预期，豆油累库(kù)放慢(màn)甚至去库。”侯雪玲表示，但随后咨询机构数据显示大豆压榨保持较高水(shuǐ)平(píng)，豆油(yóu)库存加速攀升，豆油紧(jǐn)张(zhāng)逻(luó)辑证伪(wěi)。

　　“受到需求表现不佳及后期大豆高到港带来的累库趋(qū)势(shì)压制，豆油整体一直是(shì)不温不火(huǒ)；菜油整(zhěng)体(tǐ)受(shòu)到需求难以(yǐ)消化(huà)供给(gěi)的(de)压制(zhì)，前期(qī)表现弱(ruò)势(shì)但(dàn)在(zài)加拿大题(tí)材出现后反弹(dàn)迅猛。相比之下，棕榈油在(zài)产地及(jí)国内持续去库的加持下，表现最(zuì)为亮眼，也是本(běn)轮油脂上涨的领头羊。”中信建投(tóu)期货分析(xī)师石丽红表示，此次油脂反弹较为凌(líng)厉，棕榈油连(lián)续几日出现3％以上的涨幅，一(yī)点都不拖泥带水，一定程度反(fǎn)应了(le)前期超跌后(hòu)的(de)市场心态。

　　记者(zhě)了解(jiě)到，本轮反弹中连棕领涨，主要源于马棕4月供需数据偏紧(jǐn)的(de)预(yù)期。

　　上周五主要(yào)机(jī)构公布的数据(jù)显示(shì)，马棕4月(yuè)产量不及预期，马棕4月库存环比可能大幅下降，进(jìn)一(yī)步支撑了马棕及连(lián)棕盘面(miàn)的反弹。

　　据新湖期(qī)货分析师陈燕杰介绍，4月(yuè)马棕出口环(huán)比显(xiǎn)著下(xià)降19％—20％，主因国(guó)际棕(zōng)榈油近期的(de)价格优势(shì)相比豆油及葵(kuí)油大幅缩窄，导致国际需(xū)求减弱。

　　“前几(jǐ)日彭博、路透(tòu)预(yù)估4月(yuè)马棕(zōng)产量130万吨，环比几(jǐ)乎持平。出口预估120万吨(dūn)，环比减少(shǎo)19％。库存(cún)预(yù)估151万—153万吨，相比3月(yuè)库存167万吨(dūn)下降比较明显。但上周五到周一，大华继显及MPOA给出的(de)4月全月产(chǎn)量环比减幅更大，MPOA预估环比减8％。”陈燕杰表示，若产量预期(qī)兑现，4月马棕(zōng)库(kù)存或仅140多(duō)万吨(dūn)，已经是历史极低库存(cún)水平(píng)，库存环(huán)比减(jiǎn)幅可能(néng)15％左右。

　　“4月(yuè)马(mǎ)棕产量(liàng)偏低(dī)主要(yào)在于当月假期较多，工作日偏少。因马来种植园的印(yìn)尼(ní)工人(rén)要返乡庆祝开斋节，通常开斋节当月马棕产(chǎn)量(liàng)环比(bǐ)数(shù)据有偏低倾向。今年印尼(ní)开(kāi)斋节假期从4月19—25日(rì)，且随后是(shì)国际劳动节假期(qī)，预(yù)计因(yīn)此(cǐ)印(yìn)尼工人返乡偏慢导致当月产量环(huán)比降幅较往年更大。”陈(chén)燕杰说。

　　在(zài)业(yè)内人(rén)士看来，三(sān)个品种表现强弱(ruò)与各(gè)自的国内(nèi)外供需、消息面有直接关系，阶段(duàn)性的宏观企(qǐ)稳(wěn)及情绪修复也是此轮(lún)油脂(zhī)反弹(dàn)的(de)重要前(qián)提。

　　“外围市场尤其(qí)是美国经济衰退及风险事件的担忧情绪缓和，令原(yuán)油及(jí)国内(nèi)商品短期(qī)偏强，是国(guó)内油脂(zhī)反(fǎn)弹的重(zhòng)要环境因素。”陈燕(yàn)杰表(biǎo)示，上周五晚间(jiān)公(gōng)布(bù)的美(měi)国非农就业等(děng)数据全(quán)面(miàn)超预期。此外，耶伦也在(zài)敦促国(guó)会提高联(lián)邦债务上限(xiàn)。这些消息(xī)，从边(biān)际上缓解了因美国(guó)银(yín)行业危(wēi)机、债务上限到(dào)期、短期(qī)较差经济数据带来的美国经济低迷及衰退担忧，国际原(yuán)油(yóu)随(suí)之止跌回(huí)升。

　　陈燕杰认为，综合(hé)宏观环境（欧美(měi)经济(jì)衰退(tuì)预期、美国(guó)银行业危机、美(měi)国(guó)债务(wù)上限等），考虑巴(bā)西大豆卖压(yā)有所减轻但仍将持续、美豆新作目前播种顺利、棕榈油产(chǎn)地处于季节性增产季、欧洲新菜籽(zǐ)上市等因素(sù)，油(yóu)脂本轮可(kě)定(dìng)义(yì)为反(fǎn)弹。

　　上(shàng)涨根基不牢 业内人士不看好(hǎo)油脂反弹的(de)持续性

　　值得(dé)注意的是，当前，因宏观和基本面的(de)压(yā)制依然(rán)存在(zài)，受访人士对(duì)油(yóu)脂此轮反弹的持续性并不乐观(guān)。

　　“从(cóng)基本面(miàn)来看，在油脂供应改善倾向较强的背景下(xià)，我们预期油脂很难(nán)具(jù)备持续的上(shàng)行(xíng)基(jī)础，此轮(lún)超跌反弹或难(nán)持续太(tài)久。”石丽红(hóng)表示。

　　在(zài)侯(hóu)雪(xuě)玲(líng)看(kàn)来，国内油脂需求好(hǎo)于2022年(nián)，但不及2021年，且5—6月是消费淡季(jì)，市场对于需求不(bù)宜过(guò)分(fēn)乐观。而从时间节(jié)点上(shàng)来看，油脂整体也将进入(rù)增库周(zhōu)期(qī)，在业内人(rén)士看来，进入增库(kù)周期已(yǐ)是事实，这(zhè)也将抑制油脂反弹(dàn)空间。

　　对此(cǐ)，陈燕杰表示，从国际棕榈油产地看，目前是(shì)季节性增产季，中期产地库存趋(qū)向回(huí)升。但(dàn)当前马棕库存很低，马(mǎ)棕供需转为充裕预计(jì)还(hái)需要几个月(yuè)的时间。

　　“产(chǎn)地棕榈油连(lián)续几个(gè)月(yuè)的(de)去库是建立(lì)在1—4月(yuè)产量偏低的基(jī)础上，但在(zài)倒(dào)挂(guà)的豆棕(zōng)价差及主需求国高(gāo)库(kù)存带来的(de)并(bìng)不算好的出口前景(jǐng)下(xià)，后续(xù)产地库存(cún)累库倾向较强(qiáng)。”石丽(lì)红表示。

　　记(jì)者了解到，1—2月为棕榈油传(chuán)统低产期，3月马来西亚出现洪涝(lào)，4月下旬则(zé)有开斋节的扰(rǎo)乱，过(guò)去几个月马棕产量(liàng)表(biǎo)现(xiàn)不(bù)佳导致(zhì)了棕榈油(yóu)的(de)连续去库。然而，开斋(zhāi)节后(hòu)棕榈油一般有着超于正常季(jì)节性的产量表(biǎo)现。

　　“鉴于开斋(zhāi)节(jié)处于4月下(xià)旬，预计马(mǎ)棕5月全月的产量环比(bǐ)增幅(fú)可能还(hái)会更高，这(zhè)预计(jì)将为马来西亚带来显著的累库(kù)压力，不利于产地(dì)报价(jià)及(jí)棕(zōng)榈油期价的持续(xù)上(shàng)行。”石丽红称。

　　同样，在侯雪(xuě)玲看来，国(guó)内未来两个月油(yóu)脂市场累(lèi)库为主，大豆检验只影(yǐng)响大豆供给的节奏但不会消化供应压力(lì)，根(gēn)据船期初步推算，5—6月国内大豆(dòu)月均到港950万吨、油菜籽(zǐ)月均(jūn)到港(gǎng)50多万吨、油脂直接进口(kǒu)月(yuè)均30多万吨(dūn)，那么油脂单月供应在230万吨以上，超(chāo)过了2021年5—6月220万吨平均消费量。

　　“从国内油脂库(kù)存走势来看，国内菜油库存从年初以来早就已经进(jìn)入(rù)累(lèi)库状态。截至(zhì)5月5日，华东菜油库存34.75万吨(dūn)，周比(bǐ)增19％，同比增75％。随着巴西大豆到(dào)港带来压(yā)榨整体回升，豆油(yóu)的累库趋势(shì)也已经比较明(míng)显，截(jié)至5月(yuè)5日，国内豆油商业库存(cún)78.99万吨，虽同比(bǐ)下滑(huá)，但周比增近10％，已连续三周累(lèi)库。后期从库(kù)存季节性角度来看(kàn)，整体累(lèi)库倾(qīng)向也较(jiào)为明显。”石丽红表示(shì)，目前唯(wéi)一呈现库(kù)存下(xià)滑的油脂(zhī)是近月进口不(bù)太足的棕榈油，但产地棕(zōng)榈油(yóu)有望在开斋(zhāi)节后开启(qǐ)累(lèi)库，带来远月棕(zōng)榈(lǘ)油进口利润(rùn)改(gǎi)善及新增买船(chuán)。

　　在陈燕(yàn)杰看来，增库确实会限制油脂反弹空间，但国内油脂油料(liào)多数进口为主，成本端原料(liào)的(de)供(gōng)需及(jí)价格的(de)变化对油脂行(xíng)情的影响(xiǎng)要更(gèng)大一些。后期，市场需关注巴西(xī)大豆贴水是否进一步反弹，美豆(dòu)新(xīn)作面积预(yù)期，国际棕榈油产地累库(kù)情况(kuàng)及国(guó)际菜油葵油价格变化。

　　此外，值得关(guān)注的是，宏观风险(xiǎn)并没(méi)有完全消散，全球经济预期、美高利(lì)息对大宗商品需求传导等影响或(huò)更大(dà)。

　　“在宏(hóng)观风险(xiǎn)尚(shàng)未释放完全，市场随(suí)时可能(néng)重新聚焦宏观风(fēng)险，且油脂整体供应改善的背景下，油脂并不具(jù)备持(chí)续(xù)性反弹(dàn)的基础，后期涨势预计放缓。”石丽(lì)红称。

　　基(jī)于以(yǐ)上判断，业内人士不(bù)看好油(yóu)脂反(fǎn)弹的持续性(xìng)和(hé)高度。在(zài)侯雪(xuě)玲看来，每次反弹(dàn)乏力(lì)都是空单入场(chǎng)机会，合约(yuē)上建议(yì)选择远月(yuè)合约，品种中首选豆油。待(dài)供需报(bào)告发布后可择机考虑棕榈油空单及菜(cài)棕(zōng)价差做扩。

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