原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了(le)两位(wèi)数增长。在(zài)打响疫情后(hòu)首个春节动(dòng)销战后(hòu)，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去(qù)三年(nián)，外部(bù)环境(jìng)对白酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来(lái)看，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业结构性增长。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业集中度提升，头部(bù)酒企持(chí)续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮(lún)调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个(gè)共同主题是去库存(cún)，谁快(kuài)谁就会(huì)占得先手。

　　白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构(gòu)性增(zēng)长的表现(xiàn)之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业集中度不断提(tí)升(shēng)，存(cún)量竞争格(gé)局下(xià)企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的(de)主要动力。年报显示(shì)，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基本保持了两(liǎng)位数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大(dà)关。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的(de)增(zēng)长，疫情放(fàng)开后消费场景的(de)多元化(huà)，对于(yú)中国(guó)白(bái)酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特(tè)征(zhēng)是，在过去取(qǔ)得(dé)了稳定增(zēng)长和快速发展的企业，基(jī)本形成了中高端(duān)驱动增长的发(fā)展模式，这在(zài)年(nián)报中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端(duān)一如既(jì)往(wǎng)强势以外，其中高(gāo)端产品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全(quán)价格(gé)带布局，二(èr)三线品牌(pái)聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同都在进(jìn)行(xíng)产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推动了各(gè长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心)酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的(de)优质产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实(shí)施(shī)技改、产能扩建等项目，这些都是(shì)企业为持续保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下(xià)，头部(bù)酒企会持(chí)续(xù)走强，并且(qiě)利用(yòng)自身(shēn)的品牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局(jú)很快形成，中国(guó)酒业进入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名(míng)酒承压

　　白(bái)酒行业数据(jù)显示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售(shòu)收入(rù)累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除(chú)头部酒企强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线品(pǐn)牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别(bié)的(de)仅有3家(jiā)，分别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮(fú)动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则(zé)进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家企业(yè)规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队，都是在(zài)各自(zì)省内有(yǒu)一定(dìng)话语权、有较大(dà)市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的(de)竞(jìng)争，也推(tuī)动了二(èr)级(jí)梯队的(de)分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产(chǎn)品升(shēng)级和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会(huì)像皇(huáng)台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而(ér)言(yán)，今年一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年同(tóng)期基数较高(gāo)，以及(jí)公(gōng)司主(zhǔ)动进行了策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务(wù)体量和(hé)利(lì)润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年(nián)报中归(guī)咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市(shì)企业中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证了(le)白酒超强的(de)盈利(lì)能力，但(dàn)透过年报(bào)，白酒(jiǔ)的高库(kù)存(cún)更加值(zhí)得(dé)关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随(suí)其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企(qǐ)业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负(fù)债(zhài)情(qíng)况亦(yì)能一(yī)定程(chéng)度(dù)上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同(tóng)负(fù)债(zhài)整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司的合同负(fù)债(zhài)下滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截至(zhì)今年一季(jì)度(dù)末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研(yán)究(jiū)院专(zhuān)家、中国酒业资(zī)深(shēn)评论员肖(xiào)竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们(men)发现整个市场除了茅台供(gōng)不(bù)应(yīng)求以外(wài)，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋(qiū)节后(hòu)有望(wàng)成为酒业重回(huí)正轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他(tā)认为，随着国家经(jīng)济面(miàn)的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名(míng)酒库存会得到很大的(de)缓解，但是(shì)区(qū)域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系(x长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心ì)互(hù)动平台回答(dá)投资者关(guān)于库存的问(wèn)题(tí)时就谈(tán)到，五粮(liáng)液(yè)产品渠道(dào)库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景(jǐng)大减(jiǎn)，终(zhōng)端(duān)动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来(lái)看，近(jìn)十(shí)年(nián)来白酒产量(liàng)在不断下降，白(bái)酒产(chǎn)业存量(liàng)产能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍然是趋(qū)势之(zhī)一。加(jiā)之(zhī)消费(fèi)观念(niàn)、消费(fèi)习(xí)惯(guàn)的变化，即(jí)使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢(huī)复的(de)前(qián)提下，白酒去库存(cún)依然(rán)需(xū)要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在(zài)努力，其中最(zuì)关键的是，亟(jí)需库存消(xiāo)化能力强劲的新(xīn)渠道。可(kě)以看到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报(bào)中销售费用一栏的数(shù)字在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就(jiù)能在新(xīn)周期(qī)中胜出。

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