来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召(zhào)开会议，分析(xī)研究(jiū)当前经(jīng)济形势和(hé)经济工作。今年以(yǐ)来，经济增长好于预期。不(bù)过(guò)当前经济恢(huī)复性好转，内(nèi)生动(dòng)力还不强，需求(qiú)仍(réng)然不足。所以，稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)基(jī)调延续(xù)，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面(miàn)对高质量(liàng)发(fā)展要求(qiú)，也没增量刺激政(zhèng)策。未来扩(kuò)大需求主(zhǔ)要依靠自发(fā)修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业政策方面(miàn)强调“实(shí)体(tǐ)经济(jì)”支撑，防风险仍然(rán)是重点任(rèn)务。整体看，二季度经济修复(fù)速度或将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策(cè)不(bù)转向(xiàng)

　　本次会议(yì)首(shǒu)先强(qiáng)调了今年的成绩(jì)，即(jí)“经济增长好于(yú)预期”，“市场需(xū)求(qiú)逐步恢复，经济发展呈现(xiàn)回(huí)升向好态势”。从一季度公布的数据看，确(què)实好于去(qù)年四季度时的预期。但随后会议也提到“经济运行好转主要是恢复性的，内生动(dòng)力还不强，需求(qiú)仍然不足”。这也使得经济转型(xíng)升(shēng)级面(miàn)临新的(de)阻力，推动高质量(liàng)发(fā)展仍需(xū)要克服不少(shǎo)困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去(qù)年四季度有明显改(gǎi)善，但距离(lí)疫(yì)情之(zhī)前2019年的(de)6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差距。所(suǒ)以，经济仍需政策呵(hē)护(hù)。尤其是一季度降(jiàng)准(zhǔn)后，就业压(yā)力仍然存在，我们(men)认(rèn)为政策短(duǎn)期不会转向收紧。“恢复和(hé)扩大需求”是当前经济持续回升向(xiàng)好(hǎo)的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也(yě)没增量(liàng)刺激

　　面(miàn)对高质量的(de)发展要求，会议强调经(jīng)济要(yào)实现“质的(de)有效提(tí)升”和(hé)“量的合(hé)理增长”。这一点和去(qù)年经济工作会议精(jīng)神一致。这也意(yì)味着稳增长不会通过强刺激的(de)方(fāng)式，而是统筹推动“经(jīng)济运行持续好(hǎo)转”、“内生(shēng)动力持(chí)续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会(huì)议要求“把发挥政(zhèng)策效力和激(jī)发(fā)经营主体活力(lì)结(jié)合起(qǐ)来”。我们的理解是，下一阶段更多(duō)通过(guò)激发(fā)市(shì)场化(huà)的力量去推动经济修复，通(tōng)过(guò)改革开放的方式(shì)激(jī)发高质量的增长。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇(yáo)”，破除(chú)影响各类所有(yǒu)制企业公平竞(jìng)争、共同发展(zhǎn)的法(fǎ)律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都(dōu)要依(yī)法合规经营。要下决心从(cóng)根本上解(jiě)决企(qǐ)业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空(kōng)间有限，主要(yào)还是以提振信心和(hé)预期、激(jī)发活(huó)力为主要手段，让经(jīng)济自(zì)发(fā)的内(nèi)生(shēng)修(xiū)复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费(fèi)，主动稳定投(tóu)资

　　会议(yì)提出，积极的财政政策要(yào)“加力提效”，稳健的货(huò)币政策要(yào)“精(jīng)准有力”，延续了去年(nián)12月会(huì)议的表述(shù)。对(duì)于政策(cè)的要求，本次会议强调(diào)“形成扩(kuò)大需求的合力”，而去(qù)年12月会(h表示第一的词语四字，古代表示第一的词语uì)议的相关(guān)表述是“加强各类(lèi)政策协调配合”，这说明扩大需求是(shì)未来的政策重心。

　　一(yī)方(fāng)面，自发修复消费。“要多渠道增加(jiā)城(chéng)乡居(jū)民收入，改(gǎi)善消费(fèi)环(huán)境，促进文化旅游等服(fú)务消费”。提高(gāo)消费(fèi)，主(zhǔ)要(yào)还是(shì)靠(kào)居民(mín)劳动收入的自然修复。另(lìng)一方面，主动稳(wěn)定投资。尤其(qí)是基建投资，是政府主动稳增(zēng)长的重(zhòng)点。会议提到，在超大(dà)特大城市积极(jí)稳(wěn)步推(tuī)进城(chéng)中村改造和“平急两用”公共基(jī)础设(shè)施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把(bǎ)吸引外商(shāng)投资(zī)放在更(gèng)加重要的位置，稳(wěn)住外贸外资基本盘(pán)。要支持(chí)有(yǒu)条件的(de)自贸试(shì)验区和自由贸易(yì)港(gǎng)对接国际高标准经贸规则，开展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济

　　会议强调(diào)，加(jiā)快建设现(xiàn)代化产(chǎn)业体系要以“实体经济”为支(zhī)撑(chēng)。我们的理(lǐ)解是，产业政策的(de)重点是(shì)“实(shí)体经济(jì)”，这里的实体经济并不是整(zhěng)个(gè)GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会议(yì)明确(què)“要夯(hāng)实科技自立(lì)自强根(gēn)基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大新能源(yuán)汽(qì)车发展优势，加(jiā)快推进充(chōng)电桩、储能等设施建设和(hé)配套电网(wǎng)改(gǎi)造”。会(huì)议(yì)指出“要重视(shì)通(tōng)用人工(gōng)智能发展，营造创新生态”，也提到了“重(zhòng)视(shì)防(fáng)范(fàn)风(fēng)险”。我们认为，人工智能发展到一定程度(dù)，监管措施也必然会跟(gēn)上。此外，在互(hù)联网领(lǐng)域，要推(tuī)动平台(tái)企(qǐ)业规范健康发展，鼓励头部平(píng)台企(qǐ)业(yè)探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和信托机构改(gǎi)革化(表示第一的词语四字，古代表示第一的词语huà)险工作”；再次(cì)强调房住不(bù)炒，“做好保交(jiāo)楼、保(bǎo)民生、保稳(wěn)定(dìng)工(gōng)作(zuò)”；“要加强(qiáng)地方政府债务管(guǎn)理(lǐ)，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地产产业链、中小(xiǎo)金融(róng)机(jī)构的(de)风险出清，仍是大势所趋，地(dì)方债务(wù)的风(fēng)险也需(xū)要化(huà)解。所(suǒ)以今年(nián)和去年最大的不同(tóng)是疫情影响减(jiǎn)弱，其(qí)他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度(dù)经济(jì)修复速度(dù)或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制。

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