近日(rì)，2022年营业(yè)收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸(suān)产品是半导体(tǐ)加工过程(chéng)中的关(guān)键材料，公司(sī)客户包(bāo)括长江存储、华虹集(jí)团(tuán)、中芯(xīn)国际(jì)等，也获(huò)得大基金二(èr)期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福(fú)电(diàn)子第二大(dà)客(kè)户竟然是可(kě)口可乐，这(zhè)也无意间透露了一个(gè)冷知(zhī)识——可(kě)口(kǒu)可(kě)乐生产(chǎn)过程中使用的磷酸，原(yuán)来(lái)不(bù)只是常规的食品级磷(lín)酸，还(hái)用到了更(gèng)高(gāo)纯度的(de)电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福电子间接(jiē)控股股东还与(yǔ)第(dì)二大股东有可复活的对赌协议(yì)。且其中一条比(bǐ)较(jiào)少见，即在(zài)兴福电子正式(shì)申报IPO后的(de)18个月(yuè)内(nèi)仍未实(shí)现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福电子主要从事从(cóng)事湿电子化(huà)学品(pǐn)业务，公(gōng)司(sī)产品包括(kuò)磷酸、硫酸(suān)等。公司(sī)磷酸产品(pǐn)按(àn)照纯度等级分为电子(zi)级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级(jí)由高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子在生(shēng)产电子级磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会产生(shēng)部分食品级磷酸、工(gōng)业(yè)级(jí)硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一(yī)看(kàn)，兴福电子2022年第二大客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿(gǎo)显示的主要销售内(nèi)容为磷酸产(chǎn)品。这(zhè)个销售金额比兴福电子当年食品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务收(shōu)入多出(chū)了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电子(zi)级磷酸产品(pǐn)除销售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还(hái)销售(shòu)给可口可乐公司、化工品贸易商等其他行业客户。由于(yú)可口可(kě)乐公司对磷酸(suān)产品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司的(de)磷酸产品等级(jí)实际为符合(hé)食品级(jí)要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期(qī)”）的营(yíng)业收入分别为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净(jìng)利(lì)润分(fēn)别(bié)为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福电(diàn)子(zi)2022年12月进行过前(qián)期会计(jì)差错更正及追(zhuī)溯调(diào)整(zhěng)，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个点为，兴(xīng)福电子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合伙人对记者表(biǎo)示，非(fēi)经常性损益是指公司发生的与经营(yíng)业(yè)务无直接(jiē)关(guān)系，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由于其性质(zhì)、金额或(huò)发生频(pín)率，影响(xiǎng)了真实、公(gōng)允地反映公司正常盈利能(néng)力的各项(xiàng)收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福电子(zi)2022年归母净利润(rùn)由1.91亿(yì)元降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛利(lì)率提升(shēng)有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电子2021年和2022年(nián)的有(yǒu)关毛利(lì)率，已经超过(guò)申报稿列举的同行业可比(bǐ)公(gōng)司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实(shí)现众多集成电路客户的产品认证及批量供(gōng)货，毛利率水平较高的集(jí)成电(diàn)路用湿电子化学品销(xiāo)售收(shōu)入占比(bǐ)持续提升，且公司(sī)根据(jù)部(bù)分产品原材料价格上涨情(qíng)况适时调高了产品销(xiāo)售价格(gé)，使得2021年(nián)和2022年毛(máo)利(lì)率维持在(zài)较高水平。

　　那么(me)，在此情(qíng)况下，兴(xīng)福电子未来毛利率还有多少上升空(kōng)间(jiān)？如果不靠涨价(jià)，兴福(fú)电(diàn)子未来是否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结(jié)构来看，兴福电子控股(gǔ)股东(dōng)为上市公司兴(xīng)发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国家集成电(diàn)路(lù)基金二期，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，兴福电子间接控股股东宜(yí)昌(chāng)兴发与国家(jiā)集成(chéng)电路基金二期之间存(cún)在对(duì)赌协(xié)议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议(yì)已经终(zhōng)止(zhǐ)，但回购权和随售权存在(zài)可以“复活”的条(tiáo)件，且其中一(yī)条比较(jiào)少见，即“兴福(fú)电子(zi)正(zh可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句èng)式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过(guò)上(shàng)市(shì)委(wěi)审议，还是指拿(ná)到证监会批文？

　　如(rú)果是指通过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会(huì)结(jié)果的(de)企业比较少(shǎo)，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目显示，处于正常待(dài)审(shěn)核(hé)阶段的(de)合(hé)合信(xìn)息和(hé)先(xiān)正达，受(shòu)理日期(qī)已(yǐ)经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)拿(ná)到(dào)证监会(huì)批文，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目显示，20家(jiā)提交注册的企(qǐ)业(yè)中(zhōng)有(yǒu)2家受理(lǐ)日期(qī)已经过去18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电(diàn)子合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子处(chù)于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后(hòu)总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以此计算(suàn)，兴福(fú)电子达到的目标(biāo)估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大(dà)经常性关联(lián)采购主要系向关联(lián)方采(cǎi)购(gòu)黄(huáng)磷(lín)、液体(tǐ)三氧化硫(liú)等原材料、电力等能源以及建(jiàn)筑工(gōng)程服(fú)务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子(zi)的重大经常性关联采购(gòu)金额（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元，占营业(yè)成(chéng)本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)的下属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分(fēn)主(zhǔ)要原材料的关联采购占比(bǐ)较高。比如，报告期(qī)内，公司普(pǔ)通(tōng)黄磷关联采购(gòu)金(jīn)额占同类产品(pǐn)采购(gòu)总额(é)的比例分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内(nèi)液(yè)体三氧化(huà)硫关联采(cǎi)购金额(é)占同类产品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在(zài)主营业务(wù)方面(miàn)，兴福(fú)电子是控(kòng)股股东兴发集团合并报表范围内唯一(yī)从事湿电子(zi)化学品相关(guān)业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制的其他公司主(zhǔ)营业务及应用(yòng)领(lǐng)域不同。

　　虽然(rán)兴福电子(zi)没有在申(shēn)报稿中(zhōng)对2023年第一(yī)季度业绩进行预(yù)测，但兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季(jì)度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母(mǔ)净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表示，归母(mǔ)净(jìng)利润较上年同期(qī)大幅(fú)降低(dī)，主要(yào)是(shì)受市场供需变化(huà)影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周期(qī)性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今年一(yī)季度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价格(gé)已跌(diē)至(zhì)行业(yè)成(chéng)本线附(fù)近，有(yǒu)机硅(guī)DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价格(gé)下(xià)跌(diē)过程中，公司上述产品产销(xiāo)量同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团也在公(gōng)告中(zhōng)谈及(jí)湿电(diàn)子化(huà)学品，即公司湿电子化(huà)学品(pǐn)、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等成(chéng)长(zhǎng)性产品市场需(xū)求总体(tǐ)良好(hǎo)，盈(yíng)利(lì)能力(lì)保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告(gào)显示(shì)，湿电子化学(xué)品2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季(jì)度统(tǒng)计口径不太一样，销(xiāo)量数据不太好找，所以不太好具体判断湿(shī)电子化学品相关收入的(de)变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况(kuàng)下，兴福(fú)电子2023年第(dì)一季度的业绩(jì)具(jù)体(tǐ)表现如何(hé)？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规方面(miàn)，兴(xīng)福电子曾(céng)受(shòu)到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法局的行政(zhèng)处(chù)罚，处罚金(jīn)额为28.16万元(yuán)。原因(yīn)是兴福(fú)电(diàn)子无证(zhèng)建设房屋(wū)，总违法建(jiàn)筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控(kòng)股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监管(guǎn)警示的决(jué)定，原因是赵勇交易兴可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句发集团可转(zhuǎn)债构成短线交(jiāo)易(yì)。

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