5月13日，年(nián)内首只(zh疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别ǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告(gào)称，其累计有效认购(gòu)申(shēn)请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市(shì)场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今(jīn)年一季度(dù)，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估(gū)值方(fāng)式(shì)等问题(tí)成为市场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采(cǎi)访多位(wèi)投(tóu)研人(rén)士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上报发(fā)行(xíng)

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市(shì)场(chǎng)对(duì)此充满期待(dài)，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报(bào)的央(yāng)国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因(yīn)素就是积极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主题(tí)基金(jīn)的申报发(fā)行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期(qī)密(mì)集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火热下(xià)将为(wèi)市(shì)场(chǎng)带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅认(rèn)为，公募基金积(jī)极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央(yāng)国企上市公司的投资价(jià)值凸(tū)显，该主题的基金将(jiāng)为投资者(zhě)提供更丰富的工(gōng)具(jù)以参与到央(yāng)国(guó)企投资。另一方(fāng)面是落实公(gōng)募基金(jīn)行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资(zī)金参与(yǔ)央国企改革(gé)，更(gèng)好发挥公募基金服(fú)务资本(běn)市场改革、服务实(shí)体经济和国(guó)家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资(zī)金(jīn)，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大明(míng)显的主线，而新(xīn)能源(yuán)等前期热门赛道(dào)股冷却(què)，在此背(bèi)景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关(guān)注三(sān)大行业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民(mín)营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在(zài)今年会(huì)有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是过去5年10年(nián)改革(gé)的成(chéng)果，是非常基本(běn)面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓住这波中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会(huì)，判断中特(tè)估的(de)机会未(wèi)来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机(jī)会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性的(de)机(jī)会(huì)。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性(xìng)机会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随(suí)之(zhī)改变是一个慢变量(liàng)，会在未来(lái)两年(nián)体现在(zài)每一(yī)个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的个股提前进(jìn)行布局(jú)，比如医药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露出不少基金在(zài)行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年年(nián)报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔(tī)除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年(nián)末股票总市值(zhí)比例(lì)，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也(yě)显示，一(yī)季度主动偏(piān)股型公募基金对(duì)港股央(yāng)国(guó)企(qǐ)的持股市(shì)值比重达到2019年(nián)以来的(de)新(xīn)高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持(chí)股总市值的比重由(yóu)2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门(mén)的(de)股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投(tóu)研(yán)流程和(hé)实践之中，不少基金公司在加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设(shè)计改变研究员过去(qù)对(duì)国(guó)央企的固(gù)定思(sī)维，需要(yào)实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多(duō)花(huā)精(jīng)力去(qù)进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通(tōng)基金在行动上，要求研(yán)究(jiū)员将(jiāng)自(zì)己所(suǒ)覆盖(gài)行业(yè)的所有国央企构建专门(mén)的(de)股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调研的的(de)成果(guǒ)，了解国央企经营(yíng)思路和财务(wù)导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市(shì)场体(tǐ)制机制(zhì)、行业(yè)产业(yè)结构(gòu)、主体持(chí)续(xù)发展能力(lì)等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建(jiàn)的具(jù)有时(shí)代特征(zhēng)和中国(guó)特(tè)色(sè)、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向的估值体(tǐ)系，而不是(shì)简单套用(yòng)国外的传(chuán)统(tǒng)估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，万家(jiā)基金一(yī)直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个领(lǐng)域，因此也是(shì)一定能够抓(zhuā)住中特(tè)估这(zhè)波行情的机会(huì)的(de)。同时，随着时局(jú)的变化，也(yě)在增(zēng)加相关(guān)行业的研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积(jī)极践(jiàn)行中国特(tè)色的估值体系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要(yào)学习(xí)领(lǐng)会并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第(dì)一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该(gāi)体(tǐ)系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是很(hěn)大(dà)的认知误(wù)区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是(shì)国(guó)民经济的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会公(gōng)共责(zé)任等。而这些都应(yīng)该考虑进(jìn)估值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理(lǐ)认(rèn)为，对(duì)于国央企的估值(zhí)方式要充分体(tǐ)现企业的(de)社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中(zhōng)国特色(sè)的(de)价值评(píng)价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人(rén)股东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折现为主要方法的(de)单(dān)一价值估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，转向社(shè)会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基(jī)金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国(guó)资委指导国(guó)内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价值的可持续估(gū)值，要重视股东(dōng)疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别、员(yuán)工和社会(huì)责(zé)任等要(yào)素对企业稳(wěn)健成长的(de)重大意(yì)义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利(lì)、科(kē)技(jì)创新(xīn)对提升(shēng)企业(yè)内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于(yú)提高估值(zhí)定价模型的科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化(huà)指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括(kuò)净资产收益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业(yè)链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价(jià)值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结论和(hé)判(pàn)断(duàn)的影响上，疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别也(yě)使得中国特(tè)色的估值体(tǐ)系与(yǔ)传统的(de)估值体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的变(biàn)化(huà)，还有估值结论和估(gū)值(zhí)判断的变化，都是为了(le)更好地适应中(zhōng)国的市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的(de)指标可以(yǐ)使用。

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