公募(mù)基金交易(yì)结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人(rén)结算模(mó)式和(hé)券商结算模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)基金行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月初(chū)成立的(de)博道(dào)盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基(jī)金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合(hé)作(zuò)推出(chū)。目前正在发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸(xī)引(yǐn)了行业各(gè)方目光，据业内(nèi)人(rén)士透露，除(chú)了(le)广发(fā)证券有落(luò)地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业(yè)内人士看来，目(mù)前基金(jīn)结算模(mó)式(shì)迎(yíng)来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基金25年(nián)的历史长(zhǎng)河中，托管人结(jié)算模式(shì)是最早出现也是(shì)最(zuì)为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公(gōng)司(sī)撬动(dòng)券商(shāng)资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道盛兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金。而目(mù)前正在(zài)发行(xíng)的易方达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金(jīn)分别由博(bó)道、易方(fāng)达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司(sī)中(zhōng)，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据(jù)了解，其他(tā)券商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过(guò)证券公(gōng)司进行交易申报(bào)，由托管(guǎn)银行进行结算，在这(zhè)种模(mó)式下，资金存(cún)放在托管(guǎn)银行的托管(guǎn)账户(hù)，无(wú)须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一(yī)般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银(yín)行，在券商开立的(de)资金账户无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公(gōng)司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交易，券商(shāng)根(gē真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态n)据已申报(bào)的交易额度(dù)每日滚动计(jì)算产品(pǐn)资金账户虚头寸资(zī)金余额(é)，以实现对产品场内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍(réng)然保(bǎo)留(liú)了(le)原(yuán)先券商(shāng)交易结(jié)算模式的交易(yì)前端控制、验资验(yàn)券的优(yōu)点，同时资金结(jié)算由托管行完成(chéng)，解决了部分托管行比(bǐ)较关注的托(tuō)管(guǎn)资(zī)金(jīn)归属(shǔ)保管问(wèn)题，一定程度上(shàng)调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券公(gōng)司(sī)结算模式的选择(zé)，更好地满足各(gè)方差异化的需求(qiú)，也印证了券商财富(fù)管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更(gèng)加成(chéng)熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的(de)结算模式备选可(kě)以有助(zhù)于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算(suàn)模式可以保证较好运(yùn)营效率带(dài)来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业(yè)利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的交(jiāo)易工具(jù)选(xuǎn)择(zé)。”他进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行(xíng)客户交(jiāo)易结算资金的三方(fāng)存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这类模式的(de)创新点，平(píng)安基金总结(jié)为三大(dà)方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金(jīn)无需(xū)三方存(cún)管(guǎn)；二(èr)是交易交收(shōu)分离：证券公(gōng)司对(duì)产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交易结算模(mó)式，投资者对(duì)类QFII结(jié)算模(mó)式还是(shì)比较(jiào)陌生(shēng)。相比(bǐ)过往(wǎng)的(de)结(jié)算模式，公募(mù)基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣(liè)势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过券商完(wán)成，可以全(quán)方位的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控(kòng)异(yì)常交易和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较(jiào)传统(tǒng)托管银行结(jié)算模式，有两方面(miàn)好处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券功能，优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的(de)创新，类(lèi)似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代买市占率(lǜ)的提升。博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结(jié)算模式，也(yě)有(yǒu)两方(fāng)面好处：一(yī)是，无(wú)需(xū)银证转账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效(xiào)率与风险(xiǎn)控制两方面的(de)需(xū)求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比(bǐ)券商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)无需银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资(zī)金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提(tí)升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三(sān)？存管(guǎn)登(dēng)记(jì)确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式的(de)主要优(yōu)势(shì)归结(jié)为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集(jí)中于原来的证券公司资金账户(hù)，仍(réng)然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式(shì)是需要将托管行和券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下(xià)资金(jīn)分散(sàn)管理，资金划拨(bō)时间受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资运作(zuò)过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨(bō)工(gōng)作，例如，定(dìng)期(qī)费(fèi)用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间(jiān)账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模(mó)式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开(kāi)户与(yǔ)银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责(zé)所(suǒ)在(zài)，以及完善业务风险管理。通(tōng)过(guò)交易交收分(fēn)离(lí)，证券(quàn)公司前端验资验券(quàn)可有效防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责(zé)交(jiāo)收；日终资金对账实现证券(quàn)公司与托管人(rén)系统对接(jiē)对账，可防范资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也(yě)谈到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的几(jǐ)点不足之处(chù)：一方面，类(lèi)似(shì)托(tuō)管人结算模式，该模式(shì)与托(tuō)管人结算模(mó)式一致，对投资(zī)组合而言需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下，管理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方需(xū)每日确立场内(nèi)/外(wài)资(zī)金分配比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将增加日常投(tóu)资运营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金(jīn)公司跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察(chá)看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决等问题，初期或更(gèng)多是头(tóu)部基金(jīn)公司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内部(bù)对这一业(yè)务进行了探(tàn)讨，业(yè)务操作上的障碍并(bìng)不(bù)大。”一家基金公(gōng)司人士(shì)表示，这类业(yè)务具备一定吸引力(lì)，相比较(jiào)托管行结算模(mó)式和券商结算模(mó)式，这一模式可以同时(shí)激发(fā)银行、券商(shāng)双方的(de)销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶(jiē)段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于(yú)类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解(jiě)决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍不具(jù)备(bèi)条件(jiàn)。展望未来(lái)，预计相关(guān)金融(róng)机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士(shì)更有信心，认(rèn)为这是(shì)一(yī)个(gè)基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)新的行业发展趋(qū)势(shì)。对管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在(zài)托管(guǎn)账户，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服(fú)务机构客(kè)户(hù)的能力，也加(jiā)强了公司(sī)品牌影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是(shì)托管行和券商(shāng)。博道(dào)基(jī)金就表示(shì)，对(duì)基金公(gōng)司来(lái)说，总体保(bǎo)留沿用券商(shāng)结算模式下的(de)场内交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)相关流(liú)程和业务(wù)系统，个别如清算模块涉及一(yī)些(xiē)小改动。但券商和托管行的(de)系统改动较大(dà)，如(rú)在系统直连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清算等(děng)多个环节(jié)需要(yào)进行升级(jí)改造。

　　目(mù)前已经实现的模(mó)式(shì)来(lái)看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基金公司(sī)三方(fāng)参与。而(ér)记(jì)者从业内了解到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结(jié)算模式(shì)发生了重要变化(huà)，从单一模式走向(xiàng)券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就(jiù)是(shì)银行托管人(rén)结算(suàn)模式，到(dào)目前已25年(nián)了，仍然是目(mù)前公募基金结算的(de)主流(liú)模式(shì)。这一模式(shì)是，基金(jīn)管理人租用券商的交易席位直连(lián)报盘交易(yì)所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特殊结算(suàn)参与人与中国结算进行资金和(hé)证券的清算交(ji真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态āo)收。

　　券商结(jié)算模式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于2019年(nián)初由(yóu)试点转常规，至(zhì)今(jīn)已历时5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务高(gāo)速(sù)发(fā)展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用了券结(jié)模式。根(gēn)据中金公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式，基金结(jié)算模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人(rén)士(shì)就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种结算模真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态式各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模(mó)式(shì)的创新发展，伴(bàn)随着权益市(shì)场行情修复及(jí)券商财富管理业务高速发(fā)展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有(yǒu)较大(dà)发(fā)展空间(jiān)。”上述平安(ān)基金(jīn)相关(guān)人士表示(shì)。

　　不少人(rén)士也看(kàn)好券结模(mó)式的发(fā)展。据(jù)一位业内人(rén)士(shì)表示，现阶段券商结算模式在(zài)中(zhōng)小基金公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对(duì)来说获得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券结模(mó)式能有效(xiào)推动券商和基(jī)金(jīn)公司的合作关系(xì)，有助于(yú)中小基金新(xīn)产品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人士也(yě)表示，券结(jié)模(mó)式保有量会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一个制(zhì)衡的(de)作用(yòng)。以(yǐ)前(qián)是小公司为主，现在也(yě)有一些大(dà)公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博(bó)时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商(shāng)结算(suàn)模式的发(fā)展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际(jì)制约(yuē)因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产品(pǐn)策略与市(shì)场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客(kè)户(hù)体验的(de)舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模(mó)式(shì)，将基金公司(sī)、基金产品与券商渠(qú)道(dào)的中(zhōng)长期利(lì)益深度(dù)绑定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务(wù)”的基金公司(sī)和证券(quàn)公司会受益于这(zhè)一发展变(biàn)化。

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