金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研(yán)报(bào)中(zhōng)梳理了银(yín)行上(shàng)涨(zhǎng)的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让(ràng)利。银(yín)行业(yè)也开(kāi)始落(luò)实，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也(yě)消失了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策(cè)改变(biàn)的原(yuán)因之(zhī)一是(shì)银行需要资本(běn)扩展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中(zhōng)特估(gū)和国(guó)企改革，银行作为(wèi)资(zī)产规模(mó)最大的(de)国企(qǐ)行业(yè)，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而取消金融让利有(yǒu)利于(yú)银行估值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融(róng)让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（小舞去掉所有衣服是什么样子的大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一(yī)种(zhǒng)长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这(zhè)有利于股价上(shàng)涨，不过按(àn)历(lì)史(shǐ)规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性。目(mù)前(qián)市场(chǎng)还(hái)没充分意(yì)识，银行(xíng)股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够(gòu)持续验证(zhèng)，我们(men)认(rèn)为这(zhè)会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不(bù)良(liáng)率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对债务风(fēng)险的分部(bù)门处理，地产上下(xià)游的很多行业(yè)的债务风险已经(jīng)解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去年一季度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银行。出(chū)现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行(xíng)进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化(huà)，所以银(yín)行股会出(chū)现修(xiū)复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情使得银(yín)行(xíng)股(gǔ)估(gū)值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行(xíng)估值不会(huì)再有太(tài)多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对(duì)银行(xíng)息(xī)差(chà)有比较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会(huì)议(yì)并(bìng)未(wèi)如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另(lìng)一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易层面(miàn)罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市(小舞去掉所有衣服是什么样子的shì)场(chǎng)出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资或(huò)股(gǔ)权投资的国(guó)企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态(tài)度。该(gāi)机构认为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压(yā)的(de)情况下银行股不(bù)会出现大(dà)幅回撤。关(guān)于如何避(bì)免可能(néng)的小回撤，该机(jī)构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特(tè)估(gū)的概念使得大行的(de)估值得到抬升(shēng)，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的(de)估(gū)值(zhí)没(méi)有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年(nián)化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着(zhe)疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行不良(liáng)生成压力(lì)边际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方(fāng)面，绝(jué)大(dà)多数银行关(guān)注率(lǜ)环(huán)比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市(shì)银(yín)行(xíng)拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好(hǎo)态(tài)势(shì)。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基(jī)本(běn)面(miàn)的量、价(jià)、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升：价(jià)格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利(lì)好整体估值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半(bàn)年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优(yōu)质房(fáng)地(dì)产(chǎn)融资风(fēng)险(xiǎn)缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质量将在居民还(hái)款能力提升下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产质(zhì)量下行风(fēng)险封住。银行板块配置(zhì)上，建议(yì)大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利(lì)能力修复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值提升(shēng)。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为1季报行业(yè)盈利增速(sù)低点确认，主要受(shòu)资产重(zhòng)定(dìng)价(jià)以及居民(mín)端复苏低于预期的(de)影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修(xiū)复仍然值得期(qī)待，成为推动板块(kuài)盈利回升的(de)催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季(jì)修复(fù)的背景下，当(dāng)前时(shí)点银行板块的配置价(jià)值提升。

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