事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多(duō)是为吸引存(cún)款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什(shén)么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商行(xíng)与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，我们(men)梳理(lǐ)的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关存款实际利(lì)率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月(shāng)行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月存款若流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推(tuī)断(duàn)，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款投(tóu)向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以及其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居(jū)民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味(wèi)着(zhe)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的(de)开(kāi)始？本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准(zhǔn)公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利(lì)润分(fēn)配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨(bō)备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其(qí)他(tā)存款的(de)利率水平。但(dàn)目(mù)前(qián)尚不构成新(xīn)一轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时(shí)低(dī)点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面下(xià)调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢(màn)于预(yù)期(qī)，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国(guó)有(yǒu)银(yín)行（特(tè)指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七(qī)天的(de)两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定(dìng)存期(qī)，支(zhī)取时(shí)需提前(qián)通知银行(xíng)，约定(dìng)支取存款的(de)日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一(yī)天通知存款(kuǎn)和七(qī)天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天通知(zhī)存(cún)款必(bì)须提前(qián)一(yī)天通知约定支取存款，七天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前(qián)七天通(tōng)知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定额(é)度以内(nèi)的(de)部(bù)分(fēn)给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日(rì)留存金(jīn)额，结(jié)算账户每日(rì)余额低(dī)于最(zuì)低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率计息，超(chāo)过部分(fēn)按中(zhōng)国人民银行规定的协定(dìng)存款利率计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当前利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规(guī)模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其(qí)中国有银行(xíng)与股(gǔ)份行挂(guà)牌(pái)利率未超过央行新(xīn)规上(shàng)限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商行(xíng)和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对(duì)刚(gāng)性的(de)问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人通知存款的(de)最高(gāo)利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商行(xíng)通知(zhī)存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前(qián)超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行(xíng)（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通(tōng)存(cún)款并列，并(bìng)不属于单位存(cún)款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他(tā)资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回(huí)表也(yě)主要来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民(mín)存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过(guò)市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的(de)传导(dǎo)渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合(hé)理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水(shuǐ)平。而(ér)部分中(zhōng)小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利(lì)于(yú)商业银行整体(tǐ)负债端成本的下(xià)降，也成为本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一(yī)轮存款利率下(xià)调(diào)的开始？目前十年期(qī)国(guó)债收益率高于上一轮下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚(shàng)不具备充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律机制建立了(le)存款利率(lǜ)市(shì)场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性(xìng)银(yín)行(xíng)下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较(jiào)上(shàng)周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般(bān)债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均(jūn)成(chéng)交(jiāo)面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市进行(xíng)了(le)公积(jī)金贷款政策的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率(lǜ)连周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎(tāi)开工率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流(liú)效率有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港(gǎng)口(kǒu)货物(wù)吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车(chē)通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜(cài)价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回(huí)升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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