近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机(jī)构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为(wèi)“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极(jí)信号，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘盈利能力(lì)持续改善的(de)标的，从而获(huò)得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近(jìn)期国(guó)企(qǐ)成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买入额乔布斯为什么把苹果给库克最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银(yín)行、汇(huì)川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身国企的前十(shí)大(dà)的股东(dōng)行(xíng)业(yè)。例如，一季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资(zī)局(jú)、科(kē)威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富(fù)基金增持(chí)多家国企央企A股上市公司(sī)股票(piào)。例如科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资(zī)局一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股，来源：晨(chén)星乔布斯为什么把苹果给库克>

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公(gōng)司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些国企(qǐ)进行了(le)幅度(dù)不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到(dào)成(chéng)为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国国企公(gōng)司的(de)讨论热度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释了(le)他(tā)们对(duì)于(yú)国(guó)企改革的(de)看法。报告(gào)认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改(gǎi)革事关重大。而(ér)资(zī)本市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题(tí)。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国(guó)中铁可能是(shì)乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收(shōu)益(yì)预期(qī)也尚可，但是可能不(bù)是大(dà)家热衷追捧的(de)公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认为相关(guān)方(fāng)面或敦促国企改善(shàn)治理(lǐ)等以增加(jiā)股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是(shì)，一(yī)般(bān)说来外资机构持(chí)仓中更(gèng)倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的(de)股东(dōng)回报等标准，不少国(guó)企公司在过去(qù)难以进入部(bù)分(fēn)外资(zī)的(de)选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国企公司截至去(qù)年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资投资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资(zī)者提供了(le)厚厚(hòu)的(de)安(ān)全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得(dé)成效，投资者(zhě)会(huì)重(zhòng)估(gū)国企的投资(zī)者价值(zhí)。投(tóu)资者对于(yú)能够持续提供良好的股东回报的(de)公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是(shì)为(wèi)什(shén)么(me)贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易(yì)的重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的(de)市净率低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企如何与投(tóu)资者互(hù)动，增强透明性是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其(qí)它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在(zài)服(fú)务(wù)国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改(gǎi)革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报(bào)”是被资本市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个(gè)别(bié)股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是有充分的(de)理由(yóu)认为国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的(de)水平上(shàng)升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能够继续改善他们的(de)财务表现，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)和(hé)利(lì)润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配(pèi)给股东。这些(xiē)都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角(jiǎo)度看，他们对国(guó)企(qǐ)的持有或(huò)配置(zhì)仍(réng)然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如(rú)果(guǒ)回(huí)顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投(tóu)资组合经理只关注经(jīng)济的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资(zī)金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部(bù)分(fēn)公司的股(gǔ)价有了(le)非常显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到(dào)所有的(de)证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那么他们(men)已经(jīng)被市(shì)场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所以我们(men)永远不会有(yǒu)百分百的(de)确定性或(huò)信心。一些积极的变化正(zhèng)在(zài)发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什(shén)么？我们学(xué)到的重要一课(kè)就是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中(zhōng)国的国企已经(jīng)迎来了积极的(de)信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业(yè)中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找(zhǎo)到(dào)符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证(zhèng)据显示其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的(de)行业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说(shuō)明道，即(jí)使外(wài)国投(tóu)资者(zhě)很(hěn)重要(yào)，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者(zhě)。如果(guǒ)外国投资(zī)者对国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是对国有(yǒu)企业股价的(de)额外推(tuī)动力。

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