美(měi)国债务上限危机暂时“告一段落(luò)”——美东时间5月(yuè)31日，美国(guó)国会众议(yì)院通(tōng)过了一项(xiàng)关于联邦(bāng)政府(fǔ)债务上限(xiàn)和(hé)预算的法案，隔日(rì)参议院通过，根据法(fǎ)案(àn)政府开(kāi)支将受(shòu)到上(shàng)限(xiàn)制约直(zhí)至(zhì)2024年结束，但可以避免发生债(zhài)务违约。根据(jù)美国国(guó)会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总值比例(lì)已超(chāo)过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾(céng)出(chū)现过实质性债务违约，但(dàn)债务上限危机仍可(kě)从(cóng)市场预期、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷成本等(děng)机制(zhì)作用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报(bào)》记者表示(shì)，在目前美国债(zhài)务上限情(qíng)景下(xià)，中(zhōng)长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更具(jù)韧性，而(ér)市(shì)场(chǎng)关注的重点也(yě)将重新回到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具(jù)韧性

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务(wù)共有22次(cì)触及法(fǎ)定上限，每次债务上限触及(jí)后(hòu)均(jūn)得到了上调(diào)或暂停，只(zhǐ)是经(jīng)历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而在本次债(zhài)务(wù)危机(jī)谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差(chà)，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数(shù)则跌至年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能(néng)性(xìng)非常(cháng)低，但此前因为市场担忧(yōu)发(fā)生发生(shēng)违约，很多(duō)国家(jiā)和行(xíng)业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表(biǎo)现相(xiāng)对于美国(guó)和发(fā)达(dá)市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引力(lì)的相对估(gū)值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈(yíng)利才是关键催(cuī)化剂(jì)。中国(guó)今年首季盈利增长较去年第四(sì)季(jì)有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚(yà)洲其(qí)他(tā)地区（日本除外）相比，中国(guó)股市的(de)估(gū)值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太(tài)区(qū)（日本(běn)除外）全(quán)球市(shì)场策略师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议的顺(shùn)利通过消除(chú)了美(měi)国(guó)乃至(zhì)全球面临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提(tí)振市场(chǎng)情绪。中航信(xìn)托宏观策略(lüè)总监吴照银对记者称(chēng)，因(yīn)投资者对两(liǎng)党达成一致有确(què)定的预(yù)期，所以近期美国以及全球资本市场并(bìng)没有对美国债务(wù)上限问题过度(dù)反应，整体(tǐ)表(biǎo)现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约(yuē)风险难以忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主流大类资产对于美债危(wēi)机的叙事反(fǎn)应都(dōu)较为(wèi)平淡，但(dàn)野村东(dōng)方国际(jì)证券资产管理部总经理兼投资总(zǒng)监肖令(lìng)君(jūn)对记者表示，从中长期(qī)的(de)资产(chǎn)配置角(jiǎo)度出发(fā)，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合(hé)的下(xià)行风(fēng)险，主(zhǔ)要考虑两(liǎng)点：一(yī)是(shì)多元化低相关性资产(chǎn拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗)配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略(lüè)，为组合(hé)提供下(xià)行保护。回顾美债上限危(wēi)机历史，看到避险资产如美元(yuán)、美债、黄(huáng)金在(zài)通常较风险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明显的(de)超额收益，因此组合配置中(zhōng)保有一定比例的(de)避(bì)险资产有助对冲投资(zī)组合波(bō)动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季(jì)度展望中也提到，黄金作为典型的避(bì)险(xiǎn)资(zī)产，国际金价将有支(zhī)撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美债利率短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一(yī)方面，极端(duān)危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持(chí)现金，传(chuán)统避险资产随同风险(xiǎn)资(zī)产一起(qǐ)下跌，因(yīn)此以期权保护(hù)组(zǔ)合下行风险是另一(yī)种方式。美债违约并非(fēi)我们(men)的基准假设，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及做空(kōng)风险资产的衍生(shēng)品策(cè)略(lüè)将(jiāng)显著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美国经济学家Jo拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗nathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳非对(duì)称对冲策略是做空美国高(gāo)评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国(guó)寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估(gū)值紧绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则对(duì)记者表示，美债上(shàng)限的(de)提升(shēng)，将促进美联(lián)储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币(bì)政策，对美股也是一(yī)大利好(hǎo)。他还认为，美国(guó)政府的财(cái)政支出得(dé)到(dào)了(le)保证，在两年内可以继续举债(zhài)。最近两周的美债(zhài)谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市(shì)场报以乐(lè)观。可(kě)见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步(bù)有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策(cè)和货币政(zhèng)策(cè)上

　　美国参议院已经(jīng)投票通过债务上(shàng)限法案，市场关(guān)注焦(jiāo)点再度回到美(měi)国(guó)未来的财政政策和货(huò)币(bì)政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅(é)事件，预计(jì)联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则(zé)，联储可能会持续关注就(jiù)业数据和工(gōng)商业运行(xíng)情况，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内降息(xī)的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美(měi)国经济韧性好于预(yù)期，如果年(nián)核心PCE指标继(jì)续(xù)反弹走高，不排除联储还会继(jì)续加息的可(kě)能(néng)，但加(jiā)息周期已接近尾(wěi)声(shēng)，利率(lǜ)基本见(jiàn)顶的趋势(shì)不会(huì)改变(biàn)，因(yīn)此预计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认为，债(zhài)务上限协议通过后(hòu)，美国财政(zhèng)部预计将可(kě)于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元(yuán)的国债。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作用。债券(quàn)收(shōu)益率或将(jiāng)随(suí)着资本流(liú)出经济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊则(zé)称，接(jiē)下(xià)来美国财(cái)政部(bù)的工作重(zhòng)点是如何为美债找到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一(yī)，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售(shòu)美债(zhài)；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美(měi)债；第三，美国(guó)国内普通家(jiā)庭可能成(chéng)为购买美债(zhài)异军突(tū)起(qǐ)的力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而(ér)分析(xī)称，美联储现在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债。如(rú)果美联储缩表卖(mài)出美债，美(měi)国财政部发(fā)行(xíng)美债（向市场卖出(chū)）这无(wú)疑会给(gěi)美债市场造成极大抛压。他总结道(dào)，美债的(de)重新(xīn)发行，有可能促使(shǐ)美联储美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月(yuè)美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还(hái)会(huì)加息的(de)措辞，需要关(guān)注6月利率决议(yì)中美联(lián)储是否能进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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