2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基(jī)金中，中(zhōng)国(guó)股票基(jī)金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本(běn)报采访解析他(tā)们对于市场(chǎng)动(dòng)态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太区(qū)投(tóu)资总监及宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复(fù)苏步入轨道，若后续(xù)房地产等(děng)持续发(fā)力，中国经(jīng)济(jì)持续快速复苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等其它非美货(huò)币可能会获(huò)得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为(wèi)人工智能将为各个行业(yè)带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济(jì)衰退(tuì)的风险较为(w硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子èi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日(rì)本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国，日本过去(qù)几(jǐ)年(nián)受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国(guó)经济复苏在(zài)全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对(duì)中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是(shì)在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们(men)认(rèn)为中国仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下(xià)半(bàn)年财(cái)政和地(dì)产方面(miàn)有所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经济复苏的(de)压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减弱(ruò)和(hé)内(nèi)需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场(chǎng)流(liú)动(dòng)性(xìng)和(hé)信(xìn)贷(dài)宽松(sōng)程度没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几(jǐ)乎(hū)是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经(jīng)济(jì)的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日(rì)本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中期就业(yè)料将(jiāng)持(chí)续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都(dōu)处(chù)在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结(jié)束(shù)、以及修复(fù)力度最大的阶段已经(jīng)过(guò)去等问(wèn)题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷(xiàn)入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持(chí)宽(kuān)松的(de)政策立场，短(duǎn)期(qī)调(diào)整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一(yī)年(nián)美国有80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国(guó)银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的(de)可能(néng)。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新(xīn)增(zēng)就业的下(xià)降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将(jiāng)会(huì)是(shì)导致(zhì)美(měi)国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的(de)通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下(xià)时(shí)间(jiān)保(bǎo)持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的(de)信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有回到(dào)美联(lián)储的政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之(zhī)下(xià)，企(qǐ)业信(xìn)心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联储今(jīn)年(nián)加(jiā)息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一(yī)个(gè)温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部(bù)分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经(jīng)过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大(dà)波动(dòng)。目前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最后一次(cì)，然后在第四(sì)季(jì)度(dù)开始逐步调(diào)整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下降(jiàng)和投(tóu)资(zī)成本(běn)急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全球资(zī)本市场上反映出来了。不论是美国(guó)的银行(xíng)业还是高收益债券(quàn)领域(yù)，都出现了流动性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认(rèn)为美(měi)联(lián)储最近一次加(jiā)息后，进入观(guān)望态势(shì)。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联(lián)储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储(chǔ)官员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态(tài)地看问题，应(yīng)根据未来(lái)几(jǐ)个月美(měi)国经(jīng)济的实际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观(guān)察期(qī)。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果美国金融(róng)体系(xì)风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局确(què)定性较高，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子但是这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的(de)高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次加息前(qián)后出(chū)现，然后在接下来的12个月平(píng)均下(xià)跌(diē)70个基(jī)点，原因是(shì)增长放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已(yǐ)经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司(sī)带(dài)来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题(tí)。例如广告公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞(páng)大的(de)市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数字化(huà)的进程，我们(men)认为中(zhōng)国(guó)有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和(hé)推(tuī)理环节都(dōu)需(xū)要消耗大量的算力(lì)，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域(yù)包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的(de)服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布(bù)式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云(yún)上的(de)大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有(yǒu)非常多(duō)可以(yǐ)探(tàn)索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的(de)格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体(tǐ)规(guī)模较大、用(yòng)户的付费意愿强或(huò)者(zhě)用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数(shù)据、硬科技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家(jiā)数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加大(dà)了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技(jì)主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利(lì)润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器学习(xí)与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求(qiú)与发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需(xū)要庞(páng)大的数据集和计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推(tuī)动(dòng)公共云服务商(shāng)的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各(gè)行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被(bèi)广泛(fàn)应用(yòng)，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系(xì)统(tǒng)。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研(yán)发的(de)知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名(míng)人士(shì)的呼(hū)吁(xū)显示出行(xíng)业内对(duì)人工(gōng)智能安全(quán)与可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众(zhòng)对此的(de)认识，同时促进相关(guān)法规与标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模(mó)型的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够(gòu)强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观察其(qí)对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士(shì)发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执(zhí)行。人(rén)工智能(néng)行业(yè)内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发(fā)更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中产生的(de)法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交(jiāo)互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私(sī)有(yǒu)部署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办(bàn)公室正式(shì)发布(bù)《生成(chéng)式人(rén)工智能(néng)服务(wù)管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能服务(wù)提供者应该承(chéng)担信息安(ān)全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能领(lǐng)域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债(zhài)券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目(mù)前(qián)美(měi)国股票的估(gū)值(zhí)相对于企业盈利的预期(qī)是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利(lì)率往下(xià)走代表这些债(zhài)券的价(jià)格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩(mó)根资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业(yè)盈利(lì)增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加(jiā)上一(yī)些投资等级的企业债。不(bù)看(kàn)好高(gāo)收益债的(de)原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低(dī)的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都(dōu)会得(dé)到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节(jié)点看(kàn)，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的(de)条(tiáo)件下，股票估(gū)值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球(qiú)总(zǒng)需(xū)求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可(kě)能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其(qí)他因素影(yǐng)响的估值因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配置角度看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)仍存(cún)在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的股票投资(zī)策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略：整体而言，我们(men)认为(wèi)今年债(zhài)券的(de)表现会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能(néng)够(gòu)提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石(shí)油(yóu)价格的(de)上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进(jìn)一(yī)步上(shàng)行，主要是由(yóu)于供给端(duān)的(de)收(shōu)缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看(kàn)，衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好利(lì)率债及高(gāo)评级债(zhài)券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值(zhí)均(jūn)处(chù)于(yú)较低位置，宏观(guān)环(huán)境(jìng)有利于(yú)权(quán)益市(shì)场，风格(gé)上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医(yī)药(yào)；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息(xī)的优质央(yāng)国(guó)企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分(fēn)子(zi)端下行的定(dìng)价不足。后续(xù)若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可(kě)能从(cóng)衰(shuāi)退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇率在美(měi)元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强势(shì)周期(qī)逆(nì)转后，欧元存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股(gǔ)票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估值仍然(rán)低(dī)廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支(zhī)持(chí)经济(jì)增长，最近(jìn)的(de)银行存款准备金(jīn)率下调就(jiù)是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的(de)预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市(shì)场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这与美(měi)国的(de)衰(shuāi)退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受(shòu)益于债券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价），而(ér)公司(sī)债(zhài)券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国(guó)政府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷(dài)质(zhì)量恶化的预期而扩大(dà)。

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