金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日(rì)发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多(duō)靠内(nèi)生动(dòng)力，由于我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给(gěi)端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不(bù)来，有(yǒu)利于物(wù)价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带(dài)来高(gāo)通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息过程(chéng)又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充足的(de)政策(cè)空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀水平(píng)较低可以看得(dé)更乐观一(yī)些，不必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是(shì)一个滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不会(huì)率(lǜ)先好转，需要(yào)经(jīng)济(jì)环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业(yè)为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年(nián)的(de)水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析(xī)，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在(zài)回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速上(shàng)才能(néng)够逐步消化之前(qián)积压的(de)潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底(dǐ)回(huí)到疫情(qíng)前的(de)增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数(shù)据领(lǐng)先于经济(jì)数据(jù)，反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年(nián)一季度金融(róng)统计数据(jù)有关情(qíng)况新闻(wén)发布(bù)会。央行(xíng)货币(bì)政策司(sī)司(sī)长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不存在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增(zēng)长、货(huò)币(bì)供应量持续下降的(de)特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物(wù)价仍(réng)在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相(xiāng)对(duì)较(jiào)快，经济运(yùn)行持续(xù)好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是因为经济基本面和(hé)高基(jī)数等(děng)因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢(huī)复，物流(liú)畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大(dà)宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数(shù)效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存(cún)，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧(cè)发(fā)力，去(qù)年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供(gōng)给(gěi)端见效(xiào)较快(kuài)。但实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使企(qǐ)业和居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据(jù)领(lǐng)先于经济(jì)数(shù)据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中国(guó)经(jīng)济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季(jì)度(dù)经济数据发布(bù)会上，国家统计发(fā)言(yán)人付(fù)凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示(shì)，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价(jià)格表现来看，由于去年(nián)基数较当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗高(gāo)，国(guó)际大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样(yàng)影响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保(bǎo)持低(dī)位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商(shāng)经济(jì)学家(jiā)激(jī)辩

　　中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩(suō)观点并(bìng)不成立，预计(jì)下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能低(dī)估了当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗服务业和其(qí)他不可(kě)贸易品的(de)通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最(zuì)重要(yào)的风(fēng)向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而(ér)言，居民(mí当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗n)消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复(fù)，而(ér)非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行对(duì)通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性(xìng)、外生(shēng)性(xìng)与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后(hòu)复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提(tí)到，当(dāng)前的物价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业(yè)家(jiā)信心的(de)冲击以及疫(yì)情后(hòu)居(jū)民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍(réng)在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经(jīng)济恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格(gé)走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不(bù)足抑制了(le)价格上涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为(wèi)，造成当前(qián)“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民(mín)与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市(shì)场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏观预期(qī)波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长端利(lì)率依然有小幅下行空(kōng)间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下(xià)景气行业的稀(xī)缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的(de)重要(yào)外部因(yīn)素，物(wù)价水平的回(huí)落多与有效需求(qiú)不足相(xiāng)关，在(zài)传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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