私募基(jī)金运作即将迎(yíng)来(lái)更(gèng)全面(miàn)的新一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券(quàn)投资基金业协会（下称中基协）就(jiù)起草的《私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金运作(zuò)指引》（下称《运作(zuò)指引(yǐn)》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券投资基金法(fǎ)将私募证(zhèng)券投资基金纳入(rù)统一规范，中基协实(shí)施登(dēng)记备案以(yǐ)来(lái)，我国私募证(zhèng)券投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断增(zēng)加(jiā)。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金管理人9000余家，存续(xù)私(sī)募证券投资基(jī)金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私(sī)募证券(quàn)投资基金交易策略逐步多元(yuán)化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股票(piào)、基(jī)金、债券和场内外衍生(shēng)品，已经成为资本市场重要(yào)的机构(gòu)投资(zī)者之一。中基(jī)协结合私募(mù)证(zhèng)券投资基金行业(yè)实践，坚持规范发展和问题导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针对重(zhòng)点问题(tí)予(yǔ)以规范，完(wán)善(shàn)私募证券投资基金(jīn)运作规(guī)则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指引》共计三十二(èr)条，对私募证券(quàn)投资基金募集、投资(zī)、运作管理等环节提出了规(guī)范(fàn)要(yào)求(qiú)。具体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　募集要(yào)求方面，在募(mù)集及存续门槛要(yào)求上，明确(què)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)初始募集及存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私(sī)募(mù)投资基金登记备案办(bàn)法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一(yī)步(bù)明确了私募登记备(bèi)案(àn)标(biāo)准，其中(zhōng)就提出私募证券基金(jīn)初始实缴募集资(zī)金(jīn)规(guī)模不低于1000万元人(rén)民币。此次《运作指引》的相关(guān)要(yào)求与(yǔ)《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金(jīn)合同中应当明确约定，除(chú)市场波(bō)动导致净值变(biàn)化外，连续60个(gè)交(jiāo)易日出(chū)现基金(jīn)资产(chǎn)净值低(dī)于1000万元(yuán)人民币的，该私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募(mù)集规模(mó)的基础上，增加(jiā)了(le)存续(xù)要求，这可以有(yǒu)效避免《备(bèi)案办法》出(chū)台后，通过募(mù)集(jí)资金后再赎回的方式备(bèi)案的(de)“壳基金”。此外(wài)，这也(yě)体现(xiàn)行(xíng)业(yè)的(de)“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募(mù)生存难度(dù)越来(lái)越大。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上，为加强流动性(xìng)风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)私募(mù)证券投资基金开(kāi)放申赎频率不得高于每(měi)月一次。为引导投资者理性投资、长(zhǎng)期(qī)投资(zī)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确基金(jīn)合同应当约定投(tóu)资者不少于6个月的(de)份额锁定期(qī)安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组(zǔ)合投资要(yào)求上，为引导私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人提升专业投资能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)采(cǎi)取资产组合(hé)的方式进行投(tóu)资。单只私(sī)募证券投资(zī)基金投资(zī)于(yú)同一资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过该基金净资产的(de)25％；同一私募基金(jīn)管理人(rén)管(guǎn)理的全(quán)部私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债券、公开募集(jí)基金等中(zhōng)国证(zhèng)监会、协会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明(míng)确禁(jìn)止多层嵌套，要求私(sī)募证券投资基金架构应当(dāng)清晰(xī)、透(tòu)明(míng)，不得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规避监管(guǎn)要求。私募证(zhèng)券投资基金投资于其他私募证券投资(zī)基金或者金融(róng)机(jī)构(gòu)发(fā)行(xíng)的(de)资产管(guǎn)理(lǐ)产品的，应当明确约定(dìng)所(suǒ)投(tóu)资(zī)的(de)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)或者资产管理产品(pǐn)不再投(tóu)资(zī)除公开募集基金以(yǐ)外的其他私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金或者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上，明确私(sī)募基金(jīn)应当以风险管理、资产配置为目标开(kāi)展衍(yǎn)生品交易(yì)，不得将衍生品(pǐn)交易异化(huà)为股票、债券(quàn)等(děng)场内标的(de)的杠(gāng)杆融资(zī)工具，不得(dé)为不适(shì)格投资者提供通道服务(wù)，提出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等(děng)要求。

　　运(yùn)酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的作管理要求方面，要(yào)求私募(mù)证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人建立(lì)健全内部制度，遵循(xún)投资(zī)者利益优先与公平交易原则，防范(fàn)利益输送。对量(liàng)化(huà)私募证券投资基金在交易系统安全、异(yì)常交易(yì)监控、内部管理、资料保存(cún)、产品命名(míng)等(děng)方面提出(chū)规范要求。进一(yī)步细化对私募证券(quàn)投资基(jī)金投(tóu)资运作（如衍生品、境外资产等(děng)特殊交易）的信(xìn)息披(pī)露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确(què)不(bù)同规模私募证券投资基金管理人和私募证(zhèng)券投资基金信息(xī)报送工作(zuò)要(yào)求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上(shàng)私(sī)募证券投资基金管理人定期开展压力(lì)测(cè)试、建立风险准备(bèi)金制(zhì)度等。具体来看，同一实际控制人(rén)控制(zhì)的私(sī)募基金管理人(rén)在最近一年度末合计(jì)基金管理规模在20亿元(yuán)以上(shàng)的，应当(dāng)持(chí)续建立健全流动(dòng)性风险监(jiān)测、预(yù)警与应急处置、关(guān)于预警线与止(zhǐ)损(sǔn)线(xiàn)的风险(xiǎn)管理(lǐ)制度，每季度至少进行一次压力(lì)测试。私募基金管理人应当结合市(shì)场状(zhuàng)况和自身管理能力制(zhì)定并(bìng)持续更新流(liú)动性(xìng)风险应急(jí)预案(àn)，明确预案触(chù)发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明(míng)确(què)禁止通道(dào)业(yè)务，私募基金(jīn)管理人(rén)应当对(duì)投(tóu)资者资(zī)金(jīn)来源的合规性进行审(shěn)查，不得由投资者或其指定(dìng)第三方(fāng)下(xià)达投资指(zhǐ)令或者自(zì)行负责投(tóu)资运作，不得(dé)为金融(róng)机构、其他(tā)私募基金管(guǎn)理人，金融机(jī)构资产管(guǎn)理产品以及其(qí)他(tā)私(sī)募(mù)基金提(tí)供规避投(tóu)资(zī)范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等(děng)监管要求(qiú)的通道(dào)服务。

　　一位私(sī)募人士向(xiàng)期货日报记者(zhě)表示，综合来(lái)看，私募监管的实际标准在(zài)向金(jīn)融(róng)机构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求意见稿(gǎo)的水平(píng)落实，执行后会快速抹平(píng)私募基金相对其他资管(guǎn)产品的灵(líng)活度(dù)，让(ràng)资金方的投(tóu)放偏好回(huí)到策略表现及管理(lǐ)人的整体运营(yíng)和(hé)服务水平上，而非政策(cè)监管红利。这将(jiāng)更有利于行(xíng)业(yè)的(de)健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也(yě)给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协表示(shì)，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后，新(xīn)备案(àn)的私募证券投资基金按照《运(酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的yùn)作指引(yǐn)》要求执行。同时为减(jiǎn)少新老基(jī)金的套利空间，对存(cún)量基金(jīn)针对不同情(qíng)况提出差异(yì)化整(zhěng)改要求(qiú)，并对重点条款的整(zhěng)改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反投(tóu)资(zī)范围要求、开(kāi)展通(tōng)道业务(wù)、不符合(hé)最低存续规(guī)模等触(chù)及(jí)底线要求的存(cún)量基金，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后不(bù)得新增募集规(guī)模及投资者，不得展期(qī)，新增投(tóu)资活(huó)动获(huò)得(dé)须符合《运作指引》要求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于(yú)不(bù)符合(hé)《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等投资要求(qiú)的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制要求修(xiū)改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于(yú)《运作(zuò)指引》实施后(hòu)存量基金新募(mù)集(jí)的投资者要求设置不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发生基(jī)金合同变更的，变更后内容(róng)应当符合《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要求；基金合同存续(xù)期限发生变化的，应当按照《运作(zuò)指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无(wú)固定存(cún)续期(qī)限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个(gè)月内，修(xiū)改(gǎi)基(jī)金合同，约定明确的(de)基金存(cún)续期，以促进(jìn)目(mù)前(qián)存量永续基金限期整改。

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