来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释(shì)放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制造业从去(qù)年(nián)四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现(xiàn)看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级(jí)将成为(wèi)推(tuī)动下(xià)一阶段国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行(xíng)业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行业景气度(dù)居(jū)中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步(bù)增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资(zī)需求有(yǒu)望改善，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的(de)主因(yīn)

　　一(yī)季(jì)度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在(zài)外(wài)需(xū)回落、国(guó)内(nèi)经济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业(yè)分化(huà)特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业(yè)表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气(qì)度亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思回(huí)落(luò)，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速(sù)，观察各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一(yī)产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度第二产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半(bàn)年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民出行(xíng)活动(dòng)恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速(sù)小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年(nián)一(yī)季度(dù)房地(dì)产业(yè)增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分(fēn)别作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后周期相(xiāng)关的(de)行业景气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今(jīn)年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平均处(chù)在高景气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位(wèi)数水平(píng)；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思trong>中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本(běn)下跌有关(guān)，另一(yī)方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增(zēng)加值增(zēng)速改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑(hēi)色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但(dàn)由于库(kù)存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的(de)景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年(nián)由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在高位，但出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回(huí)落(luò)。这(zhè)与去(qù)年以来行(xíng)业产能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库(kù)存(cún)同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

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　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的(de)购房、服(fú)务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的确(què)定性(xìng)进一(yī)步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同(tóng)期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随(suí)着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增(zēng)量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投资(zī)”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设备投资(zī)更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一(yī)季(jì)度国(guó)内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年(nián)在海外总需求回(huí)落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维(wéi)持(chí)装备制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑(huá)和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机械(xiè)等装备(bèi)制造(zào)业(yè)去(qù)库进(jìn)程(chéng)已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据：各(gè)国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年(nián)期(qī)和(hé)2年期国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本(běn)周(zhōu)（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综(zōng)合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布(bù)，显示近几周美国(guó)经(jīng)济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放(fàng)缓(huǎn)，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体经济活动(dòng)几乎没(méi)有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速(sù)度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需(xū)要进(jìn)一(yī)步(bù)收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束(shù)后美(měi)联储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今(jīn)年(nián)货币政策将需要进一步(bù)进入限制性区(qū)域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认(rèn)为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前(qián)景重大不(bù)确(què)定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局势(shì)不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦(lún)强调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会(huì)通过(guò)了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球(qiú)半导体(tǐ)制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制(zhì)造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫需(xū)要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债(zhài)务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出(chū)一(yī)份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施；债务(wù)法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局(jú)的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设性和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助(zhù)面临债务(wù)问题的(de)新兴市场(chǎng)和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升(shēng)。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下(xià)跌，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜(cài)价下(xià)跌，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动力(lì)；国资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接下(xià)来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等(děng)重点领域；二是(shì)，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良(liáng)性(xìng)循环(huán)促进机制；四是，研(yán)究(jiū)制(zhì)定关于营造放心消费(fèi)环境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动国(guó)资央企在(zài)中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升(shēng)科(kē)技自(zì)立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步(bù)将制(zhì)定(dìng)实(shí)施重点行(xíng)业(yè)稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好(hǎo)产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协(xié)作、部门协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造业外(wài)贸企业的(de)支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发(fā)展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超(chāo)预期回落。

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