金融界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国新办今(jīn)日上(shàng)午举行4月份国(guó)民(mín)经(jīng)济运行情(qíng)况新闻发布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪(nǎ)些(xiē)？国家(jiā)统计局如(rú)何(hé)看待未(wèi)来的(de)走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综合(hé)统计司司长付凌晖回应称，当前价(jià)格(gé)低位运行主要是(shì)阶(jiē)段性的(de)，当前中国经(jīng)济不存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年(nián)以来(lái)，CPI同比涨幅(fú)总(zǒng)体上是回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比(bǐ)上个(gè)月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性因(yīn)素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是(shì)食品价格(gé)的回(huí)落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应(yīng)增加，市(shì)场价格有(yǒu)所回落(luò)。同时，生猪市场供(gōng)应总体(tǐ)是充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也带(dài)动了食品(pǐn)价(jià)格的回落。4月(yuè)份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能(néng)源价格(gé)降幅扩大(dà)。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全(quán)球能源价格总体上趋于(yú)回落，对(duì)国(guó)内(nèi)居民消费汽柴油价格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用消费品降价(jià)促销。今(jīn)年(nián)以来(lái)，受(shòu)到汽车优惠补贴政策(cè)去年底到期影响，国(guó)六(liù)B的排放标准在今(jīn)年7月份切换，车企(qǐ)降价促销(xiāo)力度加大，带(dài)动了价(jià)格的下行。我(wǒ)们看到(dào)，4月份燃油(yóu)小汽车价(jià)格环(huán)比还在下(xià)降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基数(shù)走高。上年同期(qī)受到疫情(qíng)冲(chōng)击(jī)，猪(zhū)肉(ròu)价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素的影(yǐng)响(xiǎng)，食品(pǐn)价格(gé)涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际地缘政治(zhì)冲(chōng)突、全球疫(yì)情(qíng)影响，去年国际(jì)油价高(gāo)涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升。在这(zhè)些(xiē)因素共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中(zhōng)食品(pǐn)和能源由于受到短期因(yīn)素影响，往往波动会比较大，看价格总体(tǐ)的状(zhuàng)况(kuàng)，更重要的还要(yào)看核(hé)心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相(xiāng)同，总体保持基本稳定。从核(hé)心(xīn)CPI目前(qián)的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和(hé)疫(yì)情前相比(bǐ)还是偏低的(de)，很重要的原因是服(fú)务需求仍在恢复中，相关(guān)价格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复常态化运行，服务需求稳步(bù)扩大(dà)，旅游、交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带(dài)动服务(wù)价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格(gé)同比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回(huí)升。未来随(suí)着服务(wù)消(xiāo)费需求带动增强(qiáng)，价格回升也会推动核(hé)心CPI涨幅回(huí)归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来受到国内(nèi)外多重(zhòng)因素影响，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅连续扩大(dà)，4月份(fèn)同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是(shì)国际(jì)输入性因素影响(xiǎng)。我(wǒ)国部分大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)与(yǔ)国际市场联(lián)系比(bǐ)较(jiào)紧(jǐn)密，今年以来受到世界(jiè)经济(jì)恢复乏力影响，国际大(dà)宗商品价格走(zǒu)低、国内(nèi)石油、有(yǒu)色价格出现下降，4月份石油(yóu)和天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价(jià)格下降(jiàng)9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分行业市场需求不足。经(jīng)济恢复常态化运行(xíng)以后，部分(fēn)行(xíng)业产能供给充裕，但市(shì)场需求相对不足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭(tàn)产能继(jì)续释(shì)放(fàng)，进口持(chí)续增加，而电煤(méi)需(xū)求季节性减(jiǎn)少，市(shì)场(chǎng)进入淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充足，而市场需求还在恢(huī)复中，价格(gé)出(chū)现下(xià)降，4月份黑色金属冶(yě)炼和(hé)压延(yán)加(jiā)工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大(dà)。4月份(fèn)上年价格(gé)翘(qiào)尾(wěi)影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国(guó)际(jì)输入性影响还会(huì)持续，国内市场需(xū)求(qiú)仍在(zài)恢复中，部分(fēn)工(gōng)业品价格短期下(xià)行情况还会(huì)延续。但(dàn)是随着国内(nèi)经(jīng)济恢复，市(shì)场需求回暖，总的判(pàn)断(duàn)，下半(bàn)年(nián)PPI有望逐(zhú)步回(huí)升(shēng)。

　　央行报(bào)告(gào)：当前我(wǒ)国经(jīng)济(jì)没有出现通缩(suō)

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗昨天央行发布的(de)一(yī)季度(dù)货(huò)币政策报告也提及通缩。报告提(tí)到(dào)，我(wǒ)国通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)处于温(wēn)和区间。过去一年、五年(nián)和(hé)十年(nián)，CPI年均(jūn)涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢(huī)复(fù)时间(jiān)差和(hé)基数(shù)效应(yīng)有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月(yuè)下行，4月涨幅(fú)降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区(qū)间。

　　总(zǒng)的看，若(ruò)经济(jì)保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性(xìng)回落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一(yī)是(shì)供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节本(běn)身有个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕(hén)效应”尚未消(xiāo)退，居民(mín)超额(é)储(chǔ)蓄向消费的转化受收入(rù)分配分化(huà)、收入(rù)预期(qī)不稳等制约，特别(bié)是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出现(xiàn)提前还贷(dài)现(xiàn)象，也一(yī)定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去(qù)年国际油(yóu)价一度逼近140美元(yuán)大关，今年以来已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电(diàn)燃料的同比(bǐ)增(zēng)速走低；疫(yì)情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨，对今年也(yě)存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存在明显基数效应，去年二季度受疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度(dù)GDP增速可(kě)能明显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低(dī)位(wèi)窄(zhǎi)幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶(jiē)段性保(bǎo)持低位，主(zhǔ)要受(shòu)去年同期CPI涨幅基(jī)本(běn)在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要看到，随(suí)着基(jī)数降低，特别是政策效(xiào)应将进一步显(xiǎn)现，市场机制发(fā)挥充分作用，经(jīng)济内(nèi)生动力也(yě)在增强，供(gōng)需缺(quē)口(kǒu)有望(wàng)趋(qū)于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温(wēn)和抬(tái)升，年(nián)末可能回(huí)升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前(qián)我(wǒ)国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩。通缩主要(yào)指价格持续负增(zēng)长，货币供应量(liàng)也(yě)具有下(xià)降趋势，且(qiě)通(tōng)常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，特(tè)别是核心(xīn)CPI同(tóng)比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我(wǒ)国经(jīng)济总(zǒng)供求基本平(píng)衡，货(huò)币条件合理适度(dù)，居民(mín)预期稳定(dìng)，不存在长期通(tōng)缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨(tǎo)论，可以休(xiū)矣

　　一(yī)问：通缩大(dà)讨(tǎo)论(lùn)？通缩是个(gè)伪(wěi)命题，担忧大(dà)可不必

　　物价是经济短周期波动的(de)滞后指标，不(bù)能仅以物价回落来(lái)评判经济进入“通(tōng)缩”。过(guò)往经验显示，经济(jì)的(de)周(zhōu)期性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物(wù)价变化滞后经济(jì)1-2季度(dù)左右；经济(jì)复苏初期，需(xū)求才刚刚开始(shǐ)修复(fù)，对价格(gé)的提(tí)振尚不明显，使得(dé)物价指标低位(wèi)徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济处于复苏初(chū)期(qī)。以(yǐ)企业(yè)中长期资金来(lái)源刻(kè)画的有(yǒu)效社融增速(sù)，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左右(yòu)的经(jīng)验(yàn)规律，本(běn)轮信用扩(kuò)张会带(dài)动经济在2023年初见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的回落，受基(jī)数、供(gōng)给和外需等影响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬(tái)升。除(chú)去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油(yóu)、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相关服务(wù)、衣着(zhe)等价(jià)格(gé)逐步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策(cè)托底(dǐ)无用(yòng)？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济(jì)复苏(sū)初期，资金存在(zài)一定空转较为常见。经验显示，资金空转多发生在(zài)经济回落、货币明(míng)显宽松阶段，部分资金滞留在金(jīn)融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去(qù)年底以来也有类似(shì)特征；有所不同的是，当(dāng)前资金(jīn)多滞留在银行体系、而不是(shì)非银(yín)金融机(jī)构，与居民(mín)理财回表、购房偏弱带来的(de)居(jū)民与企业之间信用派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信用(yòng)派生驱(qū)动和表征不同(tóng)过往，企业有(yǒu)效信用(yòng)派生自去蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗年9月以来持续改善(shàn)，而房地产(chǎn)相关融(róng)资拖(tuō)累总体信用(yòng)派(pài)生。传统周期下，信用(yòng)扩张以房(fáng)地产(chǎn)驱动为主，使(shǐ)得居(jū)民贷(dài)款增长明(míng)显快于企业；相较之下，本轮信(xìn)用修复主要靠企业融资扩张，有效社融(róng)从去年9月开始持续回升(shēng)，而居民信(xìn)贷一度拖(tuō)累社融回(huí)落(luò)。

　　本轮信用派生带来的经(jīng)济效应(yīng)不同过往，有效信用派(pài)生(shēng)对企业行(xíng)为的支持已(yǐ)开始显现(xiàn)。去(qù)年3季度(dù)以来，资金加(jiā)速流向制造(zào)业(yè)，而房地产(chǎn)相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投资表现(xiàn)显著强于房地(dì)产；伴(bàn)随融资的持续(xù)改(gǎi)善(shàn)，企业资本(běn)开支在1季度有所(suǒ)扩大(dà)。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用派生和经济(jì)增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕(hén)效应”的存在，使(shǐ)得大家容(róng)易产(chǎn)生(shēng)悲观(guān)情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了(le)“春节效(xiào)应”带来的经济波动，部(bù)分高频指标报(bào)复性反弹(dàn)后出现走弱(ruò)的(de)迹象。其中(zhōng)，偏(piān)消(xiāo)费(fèi)端(duān)的活动(dòng)多在(zài)2月(yuè)底之(zhī)后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市场信心反其道而(ér)行之。

　　内生动能的(de)修复已然开(kāi)始，消费动(dòng)能或被低估，前半(bàn)程靠居民出行和(hé)企业消费(fèi)，后(hòu)半(bàn)程靠居民消(xiāo)费能力(lì)的(de)恢复(fù)。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业经营(yíng)活动正常化(huà)等(děng)，皆指向场景恢(huī)复(fù)带(dài)来的消(xiāo)费(fèi)修复持续性和(hé)弹性不宜(yí)低(dī)估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工(gōng)需求在(zài)逐步(bù)修(xiū)复，有助于推(tuī)动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积(jī)极(jí)”信(xìn)号(hào)也在累(lèi)积。地产大周期(qī)向(xiàng)下已是共(gòng)识(shí)，地(dì)产链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后的(de)修复出(chū)现一些“积(jī)极(jí)”信号。1）高能级城市(shì)地(dì)产供给增多、质量(liàng)改善，利于需求释放、形成供(gōng)需(xū)“正向循环”；2）中(zhōng)西部地(dì)区棚改加码（可比(bǐ)口径增(zēng)长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于(yú)稳定低(dī)能级(jí)城市需求(qiú)。

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