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　　<yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语strong>5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非(fēi)通缩，内(nèi)部(bù)结构分化(huà)、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的(de)服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现(xiàn)出明(míng)显的(de)周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经(jīng)济(jì)走势大(dà)体类(lèi)似，一(yī)般滞(zhì)后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊。

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　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影(yǐng)响和(hé)外(wài)需拖累部分商品价(jià)格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不(bù)完(wán)全由(yóu)需(xū)求(qiú)主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回(huí)落(luò)成(chéng)为(wèi)拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油(yóu)等(děng)国(guó)际定(dìng)价的大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格回落，带动交通(tōng)工具(jù)用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料(liào)成本压力(lì)缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如(rú)，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续(xù)或(huò)逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善等或(huò)带动内生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价格回(huí)落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服(fú)务(wù)环(huán)比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别(bié)较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料(liào)和(hé)加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链(liàn)条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消费相关的中(zhōng)下游行业(yè)价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气(qì)供应环比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造(zào)等部分中下游制造(zào)业价(jià)格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等靠近终端(duān)制(zhì)造业价格有所回(huí)升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研(yán)究报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司(sī)

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