金融界5月(yuè)16日消(xiāo)息 国新办今(jīn)日上(shàng)午举行4月份国民经(jīng)济运行情(qíng)况新闻发布会。现(xiàn)场有(yǒu)记者提(tí)问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原(yuán)因有哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计(jì)局(jú)如(rú)何看(kàn)待未来的走势(shì)？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国民经济综合统(tǒng)计司(sī)司长付凌(líng)晖回应(yīng)称，当前价格低(dī)位运行主要是阶(jiē)段性(xìng)的，当(dāng)前中国经济不(bù)存(cún)在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气温(wēn)的(de)转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有所回落。同(tóng)时，生猪市(shì)场(chǎng)供应(yīng)总体(tǐ)是充足(zú)的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价格下(xià)行(xíng)，也带动(dòng)了(le)食品价格的(de)回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是(shì)能(néng)源价(jià)格降幅扩(kuò)大(dà)。今(jīn)年以来，受到世界经济复苏(sū)乏(fá)力、全球能源价格总(zǒng)体上趋于回落，对国内居(jū)民(mín)消费汽柴(chái)油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年(nián)底到期影响，国(guó)六B的排放标准在今年7月份切换(huàn)，车(chē)企降价促销力度加大(dà)，带(dài)动了价格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油小汽车(chē)价(jià)格环比还(hái)在下降。

　　四是上年同期(qī)对比基数(shù)走高。上年同(tóng)期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因(yīn)素的影响，食品(pǐn)价(jià)格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际地缘政治冲突(tū)、全球疫情(qíng)影响，去年国(guó)际油价高(gāo)涨，带动了(le)CPI中能(néng)源价(jià)格上升。在这些因素共(gòng)同(tóng)影响下，去(qù)年4月(yuè)份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品和能源由于受到短期(qī)因(yīn)素影响，往往波动会比(bǐ)较(jiào)大，看价格(gé)总体(tǐ)的状况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要的原(yuán)因(yīn)是服务需求仍在(zài)恢复中，相关价格(gé)涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济(jì)社会恢复常态化运行，服务需(xū)求(qiú)稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带(dài)动服务价格(gé)涨幅(fú)有所扩大。4月(yuè)份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回(huí)升(shēng)。未来(lái)随着服务消费(fèi)需求带动增强，价格回(huí)升也(yě)会推动核(hé)心CPI涨幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来(lái)看，今(jīn)年以来受到国内外多(duō)重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续(xù)扩大(dà)，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个(gè)：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大(dà)宗商品价格与国(guó)际市(shì)场联系比较紧(jǐn)密，今(jīn)年以来受到世界(jiè)经济(jì)恢(huī)复乏力(lì)影响(xiǎng)，国际大宗商品价(jià)格(gé)走低、国内石油、有色价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份石(shí)油(yóu)和天然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学制品(pǐn)业(yè)价(jià)格(gé)下(xià)降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和(hé)压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行业(yè)市场需求不足。经济恢(huī)复常态化运行(xíng)以后(hòu)，部分行(xíng)业产能供给充裕，但市场(chǎng)需(xū)求相对(duì)不足，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭(tàn)产能(néng)继(jì)续释(shì)放，进(jìn)口持(chí)续增加(jiā)，而电(diàn)煤需求季节性减少(shǎo)，市场进(jìn)入淡季，价(jià)格(gé)降幅(fú)有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国(guó)钢材(cái)产能比较充足，而市(shì)场需(xū)求还在恢复中，价(jià)格出(chū)现下(xià)降，4月(yuè)份(fèn)黑色(sè)金(jīn)属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变(biàn)动翘尾(wěi)下拉影响加(jiā)大。4月(yuè)份(fèn)上年价格(gé)翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际输入性影响还会持续，国内(nèi)市场需求仍在恢复中，部分(fēn)工(gōng)业(yè)品价格短期下行情况还会延续。但(dàn)是随着国内经济(jì)恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得注(zhù)意的是(shì)，昨天央行发布(bù)的一季度(dù)货币政策报(bào)告也提(tí)及通缩(suō)。报告(gào)提(tí)到，我国通胀水平处于温和区间。过(guò)去一年、五年(nián)和(hé)十年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨(zhǎng)幅阶段性(xìng)回(huí)落，主要(yào)与供需恢复(fù)时间差和(hé)基数效应有关。我国经(jīng)济运行(xíng)开局良(liáng)好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行(xíng)，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长(zhǎng)态(tài)势(shì)，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观上有以下因素：

　　一是供给(gěi)能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较(jiào)高(gāo)景气区间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供应充足(zú)。

　　二是(shì)需(xū)求(qiú)复(fù)苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配分化、收(shōu)入预期(qī)不稳等制约(yuē)，特别是汽车(chē)、家装(zhuāng)等大宗消费需求(qiú)偏弱(ruò)。近期居民出现提前还贷现象(xiàng)，也一(yī)定程(chéng)度(dù)影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年(nián)国(guó)际(jì)油价一(yī)度(dù)逼近140美(měi)元(yuán)大关(guān)，今年以来已回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具(jù)燃料和居住水(shuǐ)电燃(rán)料的同比增速走低(dī)；疫(yì)情扰动使得(dé)去年(nián)3月鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节(jié)上涨，对今年也存(cún)在(zài)高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数据同样存(cún)在明(míng)显基数效应(yīng)，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季(jì)度GDP增速可(kě)能(néng)明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高(gāo)基数(shù)影响。但要(yào)看到，随着基数降低，特(tè)别是政策效(xiào)应将进一步显(xiǎn)现，市场机鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别制(zhì)发(fā)挥(huī)充分作用(yòng)，经(jīng)济内生动力(lì)也在增强(qiáng)，供需缺(quē)口有(yǒu)望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可(kě)能(néng)温(wēn)和抬升，年末(mò)可(kě)能(néng)回升(shēng)至(zhì)近(jìn)年均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前我国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩。通缩主(zhǔ)要(yào)指价格持续(xù)负(fù)增长(zhǎng)，货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)也具有下降趋势(shì)，且通(tōng)常伴(bàn)随(suí)经济衰(shuāi)退(tuì)。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，不(bù)符合通缩的特(tè)征。

　　中长(zhǎng)期看，我国(guó)经济总供求基本(běn)平衡，货币条(tiáo)件合理(lǐ)适度，居民预(yù)期稳定，不存在长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可(kě)以休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧(yōu)大(dà)可不必

　　物价是经(jīng)济短(duǎn)周(zhōu)期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来评判经(jīng)济进(jìn)入(rù)“通缩(suō)”。过往(wǎng)经(jīng)验显(xiǎn)示，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随需求(qiú)变(biàn)化而变化，使(shǐ)得(dé)物价(jià)变化滞后经(jīng)济1-2季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对(duì)价(jià)格(gé)的(de)提(tí)振尚不明(míng)显，使得物(wù)价指标低(dī)位徘(pái)徊，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示经济处于复苏(sū)初(chū)期。以企业中(zhōng)长期资金来源刻(kè)画的有效社融(róng)增速，去年(nián)9月以来持续回(huí)升，由去年(nián)8月的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效社融变化领先经济2个季度(dù)左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初(chū)见(jiàn)底回(huí)升，1季度经济指标已有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年(nián)初以来物价的回落，受(shòu)基数、供给(gěi)和外需等影响较(jiào)大(dà)；伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬(tái)升。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价(jià)格回落，及油、气价(jià)格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动(dòng)相关服务、衣着等(děng)价格(gé)逐步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求支(zhī)撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加(jiā)剧，政策(cè)托底无用？周(zhōu)期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初(chū)期，资金(jīn)存(cún)在(zài)一(yī)定空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金空(kōng)转多(duō)发生在经济回(huí)落(luò)、货币明显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在(zài)金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也有类似特征；有(yǒu)所不同的是，当(dāng)前资金(jīn)多滞(zhì)留在银行体系、而不是非银金融机(jī)构，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱带来的居民(mín)与企(qǐ)业之间(jiān)信(xìn)用派生(shēng)偏(piān)少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信用派生驱动和(hé)表征(zhēng)不同(tóng)过往，企业有效信用派生自(zì)去(qù)年9月(yuè)以来(lái)持续改(gǎi)善，而(ér)房地产相关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱(qū)动为主，使得(dé)居(jū)民贷款增(zēng)长明显快(kuài)于企业；相(xiāng)较(jiào)之下(xià)，本轮信用(yòng)修(xiū)复主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有(yǒu)效社融从去年(nián)9月开(kāi)始持续回升，而居(jū)民(mín)信贷一度(dù)拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经(jīng)济效应不同(tóng)过往，有(yǒu)效信用派生对企业行为的支(zhī)持已开(kāi)始(shǐ)显现。去年3季度以(yǐ)来，资金加速流(liú)向制造(zào)业，而房地(dì)产相关(guān)融(róng)资显著弱于以往，使得制造业投资表现显著强于房(fáng)地(dì)产；伴随融资的(de)持续改善，企(qǐ)业资本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了(le)信用派生和经济增(zēng)长的弹性(xìng)。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频指(zhǐ)标报(bào)复(fù)性反弹后走弱(ruò)，主要缘(yuán)于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤(bā)痕效应(yīng)”的(de)存(cún)在，使得大家容(róng)易产生悲(bēi)观情绪。疫(yì)情政策调整，放大了(le)“春节效应”带来的经济(jì)波动(dòng)，部分高频指标(biāo)报复性反弹(dàn)后出现走弱的迹(jì)象。其中(zhōng)，偏消费端的活(huó)动多在2月底之后走弱，偏生产端(duān)略晚(wǎn)一点，导致宏观数据(jù)屡超预期的同时，市(shì)场信(xìn)心(xīn)反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能的(de)修复鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别已然开始，消(xiāo)费动能或被低(dī)估，前半程靠居(jū)民出(chū)行和企业消(xiāo)费，后半程靠居民消费能力的恢复(fù)。出(chū)行意(yì)愿的持续改善、企业经营活动正(zhèng)常(cháng)化等，皆(jiē)指向场景(jǐng)恢复带来的消费修复持续性(xìng)和弹性不宜(yí)低(dī)估；批发(fā)零售(shòu)、住(zhù)宿餐饮等服务业，及(jí)稳增长相(xiāng)关行业招工需(xū)求在逐步修(xiū)复，有助于推动收入与消费(fèi)的正循(xún)环(huán)。

　　地(dì)产链条的“积极”信号也在(zài)累(lèi)积。地(dì)产大周期向下已是共识，地(dì)产链条修(xiū)复会弱于传(chuán)统周期；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产供给增多、质量(liàng)改善，利于需求释放、形(xíng)成供需(xū)“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳(wěn)定(dìng)低(dī)能级城市(shì)需(xū)求。

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