5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计有效认购申请份额总额(é)超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市(shì)场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上(shàng)，早在去年(nián)底及今年一季度，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方式等问题(tí)成为(wèi)市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只(zhǐ)国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金发行，市场对(duì)此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构成催化因素(sù)的，近期(qī)银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极(jí)推介相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金的(de)申报发行，我(wǒ)认为确实会成为(wèi)引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都(dōu)在(zài)向好，下半(bàn)年(nián)，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这样的布局(jú)可以更好支持央国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公(gōng)募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报(bào)和发行，行情火热下将为市(shì)场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为(wèi)，公募(mù)基(jī)金(jīn)积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化(huà)国企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富(fù)的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面是落实(shí)公募基金(jīn)行业高质量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实(shí)体经济和国家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性行(xíng)情明显，中特估(gū)和人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前期热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三(sān)大行业(yè)主要是央(yāng)企或(huò)地方国资所(suǒ)在(zài)的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行(xíng)业(yè)本(běn)身基本面在(zài)今年会有重大的向(xiàng)上变(biàn)化的(de)机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益于今年市(shì)场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等(děng)。同(tóng)时(shí)，随着国(guó)有企业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概(gài)率这些(xiē)企(qǐ)业会进入(rù)一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特估的投资(zī)机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何(hé)龙(lóng)表示，第(dì)一(yī)阶段也就是今年以数字(zì)经济和(hé)“一带一路”的(de)主题普涨性机(jī)会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题(tí)性(xìng)机会(huì)消散(sàn)以后(hòu)，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变(biàn)化的个股(gǔ)提(tí)前(qián)进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏(piān)股主动型基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据(jù)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估(gū)计了各基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值(zhí)比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特(tè)估(gū)”概(gài)念(niàn)股，但在一(yī)季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计(jì)也(yě)显示，一季(jì)度主动偏股型公募基(jī)金对(duì)港股央(yāng)国企的持股市值(zhí)比重达到(dào)2019年以来的(de)新高，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总(zǒng)市值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到(dào)日常的投研(yán)流程和实践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力(lì)量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计(jì)改变(biàn)研究员过去对国央企(qǐ)的固(gù)定思维(wéi)，需要(yào)实地考察(chá)国央企，并且需要利(lì)用(yòng)当前国(guó)央企愿意(yì)交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国(guó)央企构(gòu)建专门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地(dì)调研(yán)的(de)的成果，了解国(guó)央(yāng)企经营(yíng)思(sī)路(lù)和财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”有了更深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构(gòu)、主体持续(xù)发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的具有(yǒu)时2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口代特征和中国(guó)特色、符(fú)合国(guó)家战略导向的估值(zhí)体系，而不是(shì)简单套用国外(wài)的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及(jí)到的行(xíng)业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够(gòu)抓住中特估(gū)这波行情的机(jī)会的。同时(shí)，随着(zhe)时局的变化(huà)，也在增加相关(guān)行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行中国特色的(de)估(gū)值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的估值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以适应现实的需要(yào)。明确该(gāi)体系的(de)框架是第一(yī)位的工作，合(hé)理(lǐ)设(shè)置指标也非常(cháng)重要，投资者的(de)认可和实施是最终(zhōng)该(gāi)体(tǐ)系能否(fǒu)具(jù)备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误(wù)区，市场(chǎng)化(huà)认可是(shì)基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价值与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经济的(de)支(zhī)柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估(gū)值体系之中(zhōng)，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口金(jīn)经理认为(wèi)，对(duì)于(yú)国(guó)央企的估值方式(shì)要充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初(chū)步(bù)的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业承(chéng)担社(shè)会价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的(de)价(jià)值评价体系(xì)，改变从以私(sī)人股(gǔ)东权(quán)益出发(fā)，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一(yī)价值估值体系，转向社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委(wěi)指导(dǎo)国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基(jī)金(jīn)经理(lǐ)王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注(zhù)重企业价值的可持(chí)续估值，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等(děng)要素对企业稳健成长的(de)重大意义(yì)，重视(shì)稳定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对(duì)提升(shēng)企业内在价值的积极(jí)作(zuò)用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的(de)科学(xué)性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化(huà)指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金经理(lǐ)李欣更细(xì)致分析在(zài)估(gū)值思(sī)维、估(gū)值(zhí)结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方(fāng)法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横(héng)向(xiàng)上的研究(jiū)，强调(diào)政策(cè)优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持续发展等各(gè)种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结论(lùn)和判(pàn)断的(de)影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特色(sè)的(de)估(gū)值体系2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口与传统的估值体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断(duàn)的(de)变化，都是为了更(gèng)好地(dì)适应中国(guó)的市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚没(méi)有(yǒu)公认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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