美国(guó)债务上限危机暂(zàn)时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过了一(yī)项(xiành2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称g)关于联邦政府(fǔ)债务(wù)上限和预算的法案，隔(gé)日(rì)参议院(yuàn)通过(guò)，根据法案政(zhèng)府开支将(jiāng)受到上限制(zhì)约直至2024年结束(shù)，但可以避免发生债(zhài)务违约。根据美国国(guó)会预算办公室数据，目(mù)前美国联(lián)邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于(yú)每个美国人负债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实上，二战(zhàn)以(yǐ)来，美国已103次调整债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出现过实(shí)质性债务违约，但债(zhài)务上限危机仍(réng)可从(cóng)市场(chǎng)预(yù)期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机制作用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金(jīn)报(bào)》记(jì)者(zhě)表示，在目前美(měi)国债务上限情景下，中长期看(kàn)美债上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚(yà)洲(zhōu)等新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现将更具(jù)韧(rèn)性，而市(shì)场关注(zhù)的重点(diǎn)也将(jiāng)重新回(huí)到(dào)美(měi)联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴市场(chǎng)股票表现(xiàn)更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次触(chù)及法(fǎ)定上限，每(měi)次债务上限触及后均得到了(le)上(shàng)调或暂(zàn)停，只是经历的时(shí)间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上(shàng)限解决前后，标(biāo)普500指数自(zì)高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上(shàng)限解决(jué)前(qián)后，标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过(guò)程中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来(lái)新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的(de)可能(néng)性非常低，但此前因为市场担忧(yōu)发生(shēng)发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相(xiāng)对于美国(guó)和(hé)发(fā)达市场更具(jù)韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增(zēng)长(zhǎng)前景(jǐng)和具(jù)吸引力(lì)的相(xiāng)对估(gū)值，尤(yóu)其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈(yíng)利(lì)才是关键催化(huà)剂。中国今年首季盈(yíng)利(lì)增长较去年第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他(tā)地(dì)区（日(rì)本除外(wài)）相比，中国股(gǔ)市(shì)的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除(chú)外）全球(qiú)市场(chǎng)策(cè)略(lüè)师赵耀庭也(yě)对记者表(biǎo)示，债(zhài)务协议的顺(shùn)利(lì)通过消除了美国乃至全球面临(lín)的一个不明朗因素，进而短暂(zàn)提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记(jì)者称，因投资者对两(liǎng)党(dǎng)达成(chéng)一致有确定(dìng)的预期，所以(yǐ)近期美国以及全球资本市(shì)场并没有对美国(guó)债务上限问(wèn)题过度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资产对于美(měi)债危机的(de)叙事反(fǎn)应都(dōu)较为(wèi)平淡，但野村东方国(guó)际证券资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)部总(zǒng)经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸如美债(zhài)上限等类(lèi)似的尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一(yī)是多(duō)元化低相关性(xìng)资产配(pèi)置、二是支付保险费的另类(lèi)策略，为组合提供(gōng)下行保护(hù)。回顾(gù)美债上限危机(jī)历史，看到避险资产如美元、美债(zhài)、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因此(cǐ)组(zǔ)合配置中保(bǎo)有一定(dìng)比例的避险资(zī)产有助对冲(chōng)投资组(zǔ)合波动。”肖令(lìng)君进(jìn)一(yī)步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债季度(dù)展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际(jì)金(jīn)价(jià)将有支撑，短期(qī)或继续走(zǒu)高，因为(wèi)美债利率短期内仍(réng)会高位(wèi)震荡(dàng)，通胀不(bù)确(què)定性仍(réng)然(rán)较高，同时(shí)全球整体风险(xiǎn)因素(sù)在(zài)提高。

　　肖令君还(hái)提(tí)到，另一方面(miàn)，极端(duān)危(wēi)机环境下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月(yuè)极(jí)度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增持现金，传统避(bì)险资(zī)产随同风险资产一(yī)起下跌，因(yīn)此(cǐ)以期权保护组合下行风险是另一种方式。美债(zhài)违约并非我们的基准假设，如(rú)果出现此类尾部(bù)风险，做(zuò)多波动率、以及做空(kōng)风险资产的衍生品策略(lüè)将显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信(xìn)用市场(chǎng)的最佳(jiā)非对称对(duì)冲策略是做空美(měi)国高(gāo)评级银(yín)行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严(h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称yán)重的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高）。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次回到

　　美国财(cái)政(zhèng)政策(cè)和货(huò)币政策上

　　美国(guó)参议院已经(jīng)投(tóu)票通(tōng)过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦(jiāo)点再度回(huí)到(dào)美国未(wèi)来(lái)的财政政(zhèng)策和货币(bì)政策(cè)上。肖令(lìng)君认为，如(rú)果未出(chū)现黑天鹅事(shì)件，预计(jì)联(lián)储仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联储可能会持续(xù)关注(zhù)就业数据和(hé)工商业运行情况，等待市场自然降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条后再开启降息(xī)，年内降息的乐(lè)观预(yù)期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看(kàn)，美国经济韧性好(hǎo)于(yú)预期，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排(pái)除(chú)联储还(hái)会(huì)继(jì)续(xù)加息的可能，但加息周期(qī)已接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务(wù)上限协议(yì)通过后，美国(guó)财政部预计将可于(yú)未来7个(gè)月发行逾6000亿(yì)美(měi)元(yuán)的国债。随着(zhe)市场流动性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作用(yòng)。债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)或将随(suí)着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析(xī)师黄(huáng)俊则(zé)称，接下来美国财政部(bù)的工作(zuò)重点是(shì)如何(hé)为(wèi)美(měi)债找到买家，其中有三个重要(yào)看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债；第(dì)二(èr)，以中(zhōng)国为(wèi)代表的(de)贸(mào)易顺差国(guó)是(shì)否购买美债；第三，美国国内普(pǔ)通(tōng)家庭可能成为购买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整货(huò)币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美国财政部(bù)发行(xíng)美(měi)债（向市(shì)场(chǎng)卖出）这无疑(yí)会给美债市场造成极大抛压(yā)。他总结道，美债的重(zhòng)新(xīn)发行，有可(kě)能促使美联(lián)储(chǔ)美联储停止加息和(hé)缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前(qián)暗(àn)示未来还(hái)会加息(xī)的(de)措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美(měi)联储(chǔ)是否(fǒu)能(néng)进一步确认停止紧缩(suō)的态度。

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