调油(yóu)逻辑提(tí)振成(chéng)本价格，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃市场的热(rè)度之高也正是由这(zhè)个逻辑(jí)主导。然而，今(jīn)年(nián)与去年(nián)的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出现了(le)9连跌(diē)，从走势(shì)上来看(kàn)，两(liǎng)品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原因在于两方(fāng)面，一方面由于(yú)近期原(yuán)油大(dà)跌，另(lìng)一方面(miàn)近(jìn)期(qī)成品油裂差(chà)下(xià)跌。”一德(dé)期货(huò)分析师郑邮(yóu)飞(fēi)表示(shì)，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需(xū)求羸弱(ruò)，市(shì)场对于衰(shuāi)退的预(yù)期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近期回补前(qián)期缺口(kǒu)后继续下(xià)行，对于(yú)化工特别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形成(chéng)成本(水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼běn)塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库(kù)存在(zài)4月份去库速(sù)率(lǜ)减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需求的预期边际(jì)弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者(zhě)了解(jiě)到，美国夏(xià)油(yóu)对于辛烷值的(de)需求支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期(qī)相比，今年芳烃市(shì)场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生(shēng)的时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰(fēng)，今年调油逻(luó)辑是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化(huà)组(zǔ)组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现(xiàn)象的原因更多是始于路径依赖，去年(nián)极端的调油行情(qíng)使得市(shì)场(chǎng)预期今年调油逻辑发(fā)生的概(gài)率(lǜ)仍较大，调油商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年(nián)调油逻辑是调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升(shēng)；今(jīn)年的(de)调(diào)油带(dài)来芳烃(tīng)美亚价差处于往(wǎng)年(nián)同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记(jì)者，今年芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与去年在(zài)细节与节奏上又有差异(yì)，主要体现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式(shì)”的(de)，当时市场(chǎng)对于美(měi)国高(gāo)辛烷值调油料(liào)的(de)短缺没有提(tí)早预期，导致旺季(jì)来临后行情一(yī)触(chù)即(jí)发，而经历过去年(nián)的大幅波动，随(suí)后调油(yóu)商对于今年已经提早(zǎo)有所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价差一直(zhí)保(bǎo)持(chí)相对(duì)高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国(guó)创造套利空间，同时我(wǒ)们从去年四季度至今韩国出(chū)口美国芳烃的数量保持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今(jīn)年市场的调(diào)油逻辑(jí)在3月份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也在(zài)3月中旬(xún)开始(shǐ)启动，这明显早于(yú)去年。但我们(men)也看到(dào)了PXN在3月(yuè)下旬后就处(chù)于高位(wèi)徘徊(huái)的状态，意(yì)味(wèi)着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰(bīng)表示(shì)，今年和去(qù)年(nián)芳烃走势存在着(zhe)节奏的差(chà)异(yì)，去年5月(yuè)份是是炒作调油需求的(de)主要时期，而今(jīn)年市场提前(qián)到(dào)3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今年(nián)调(diào)油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧(ōu)美地区成品油供(gōng)需突然变(biàn)得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂解利润(rùn)非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今(jīn)年(nián)的问题是欧美经济下行压力较(jiào)大，油品需求面临走(zǒu)弱(ruò)，从盘面(miàn)也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖(tuō)累形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于(yú)俄乌冲突(tū)导致(zhì)原油(yóu)的出口受限(xiàn)以及疫(yì)情影响下美(měi)国炼(liàn)厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求无(wú)法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美国，原(yuán)料端(duān)紧(jǐn)缺助(zhù)推(tuī)PTA价(jià)格(gé)的大(dà)幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看来，二季度美(měi)国出行旺季下调油需求(qiú)被(bèi)赋(fù)予期待(dài)，然而(ér)有了去年二(èr)季度调油需求增加下亚(yà)美套(tào)利利润可观(guān)的经验，部分工厂提前跟美(měi)国(guó)工厂(chǎng)签订了长约(yuē)，今年的出口周期有所提前(qián)。

　　从(cóng)今年韩国运(yùn)往(wǎng)美国的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去(qù)年调油(yóu)季出口总量的(de)65％偏上水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼(shàng)。同时，据了(le)解，贸(mào)易商(shāng)今年(nián)与亚洲PX生产企(qǐ)业签(qiān)订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及(jí)时(shí)变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察(chá)今年调油大概率仍(réng)将发(fā)生，但是整体对于芳烃价格(gé)的(de)提振高度将极大(dà)可能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来(lái)国际油价(jià)波动加剧(jù)，近期原油库存(cún)低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调(diào)油优势下(xià)降(jiàng)，在对未来(lái)需求的不确定(dìng)和经(jīng)济可能衰退的背景(jǐng)下调油需求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看(kàn)，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面(miàn)在恒力石化和嘉通(tōng)能源两(liǎng)套(tào)年产能共500万吨新装置投产和下(xià)游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北方低(dī)价货(huò)源冲击华东，下游硬(yìng)胶(jiāo)产品利润(rùn)不佳(jiā)，成(chéng)品库存(cún)偏高(gāo)的(de)局(jú)面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及(jí)上游纯苯港口(kǒu)库(kù)存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)逻辑边际(jì)弱化，但是(shì)现在还没有真(zhēn)正进入(rù)美(měi)国(guó)汽油的(de)消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消(xiāo)费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持(chí)高位，但是在当前(qián)衰退预(yù)期以及美联储加息背景下，成(chéng)品油消费(fèi)的成(chéng)色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期(qī)相(xiāng)对原油的价差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大(dà)幅(fú)发酵(jiào)的(de)概(gài)率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时(shí)间(jiān)下市场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙烯(xī)而言，目前国内纯(chún)苯下游(yóu)品种中除了苯(běn)胺(àn)盈利(lì)之(zhī)外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存(cún)去库力(lì)度减弱，苯乙烯(xī)下游(yóu)同样面临成品(pǐn)库(kù)存偏高和利(lì)润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库压力(lì)，短(duǎn)期(qī)来看(kàn)价格向上的(de)驱(qū)动或较乏力。

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