文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一(yī)年(nián)多时间(jiān)里，居民(mín)部门(mén)积攒了一大笔超额一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万储蓄(xù)。今年这笔超额(é)储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释(shì)放(fàng)对判断经济(jì)和资本(běn)市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多减是不(bù)是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是(shì)这一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回答取决(jué)于存款会受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一(yī)般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加(jiā)、认购金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提(tí)前(qián)还贷等则会(huì)带动存款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居(jū)民收入增速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可(kě)支配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支(zhī)持(chí)证券(quàn)）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提(tí)前还款对(duì)存款的拖(tuō)累相比于去(qù)年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的(de)规模(mó)更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的不同(tóng)在于理财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的(de)原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下(xià)行趋势，重(zhòng)回(huí)扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回升(shēng)和存(cún)款利率下滑(huá)共同(tóng)作(zuò)用的(de)结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模(mó)上(shàng)看，随着破净(jìng)率进一(yī)步回落(luò)，居民还在继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月(y一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万uè)早偿率月均值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力(lì)度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据(jù)显(xiǎn)示百(bǎi)城(chéng)首套主流(liú)房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的(de)还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市(shì)场好转，此前因(yīn)居民(mín)少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额(é)储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提(tí)前(qián)还贷在后续几个月里(lǐ)或继(jì)续成为超额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压(yā)的购房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是(shì)因为按(àn)揭利率存在明显利差(chà)，居民提前还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从这个(gè)角度(dù)来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的(de)背景下(xià)或将(jiāng)继续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在资(zī)产池未偿(cháng)本金余(yú)额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波(bō)动加大

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