来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关(guān)键仍是(shì)通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次(cì)美联储声(shēng)明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现；预计美(měi)国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次(cì)加息依然是(shì)共识；认为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不(bù)需(xū)要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多strong>2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构债(zhài)务和机(jī)构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连(lián)续4个月处(chù)于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束(shù)

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面(miàn)，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政(zhèng)策(cè)的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经济(jì)活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的，以实(shí)现一种货(huò)币(bì)政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储(chǔ)加息或将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对经济、就业(yè)和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条件收(shōu)紧可(kě)能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程(chéng)度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能(néng)会出现轻(qīng)微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到(dào)限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加息的(de)问(wèn)题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定(dìng)者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要(yào)利(lì)率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了(le)限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行(xíng)动提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的(de)法定举债上限，美国财(cái)政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避(bì)免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日(rì)发(fā)布的最新报(bào)告(gào)显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗(hào)尽资金的(de)风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会(huì)出现。目前市场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经(jīng)济(jì)虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍(réng)大，年内降息(xī)概率或较低。