2023年前4个月，尽管美(měi)国(guó)通(tōng)胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深(shēn)300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英(yīng)国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市(shì)场(chǎng)接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机构(gòu)代(dài)表接受本报采访解析(xī)他(tā)们对于市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太(tài)区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间(jiān)全球(qiú)经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存款外(wài)流(liú)，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到(dào)了(le)下半年(nián)美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速(sù)增长。日本方面内需(xū)跟服务业(yè)获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太(tài)差(chà)，对中国持(chí)更加(jiā)乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还(hái)需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情况下(xià)，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏(sū)的道路上。如(rú)果下半年财(cái)政(zhèng)和地产方面有所(suǒ)表现，将会(huì)加快复苏(sū)进程。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需(xū)减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽松程度(dù)没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是(shì)高利率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于(yú)一个(gè)极端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日本央行(xíng)行长表现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商(shāng)品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就业(yè)料将持续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多(duō)重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作用下，经(jīng)济本身就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不需(xū)要(yào)太强的(de)政策刺激(jī)，从(cóng)趋势(shì)上看无(wú)论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前(qián)都(dōu)处(chù)在一个中周期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复(fù)是否结束、以及修(xiū)复力度(dù)最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍(réng)有可(kě)能(néng)对曲线(xiàn)控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为(wèi)未(wèi)来一年美国(guó)有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的(de)可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的可(kě)能(néng)，这(zhè)将(jiāng)会是(shì)导(dǎo)致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美(měi)国(guó)更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次(cì)加息50个基(jī)点，将存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平(píng)。中(zhōng)国经济的(de)强势复(fù)苏，是全(quán)球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加(jiā)息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美(měi)联储(chǔ)的政策(cè)目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了明年上半年才会认真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁愿经济(jì)出现一个(gè)温(wēn)和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预(yù)期发(fā)生了(le)较大波动。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步(bù)调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不论是(shì)美(měi)国的银行(xíng)业还是高(gāo)收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出(chū)现了流动(dòng)性和(hé)短期成本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次(cì)加(jiā)息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今年三(sān)季(jì)度开始，美(měi)国将进入一(yī)个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图(tú)看，大部分美联(lián)储官(guān)员都(dōu)认为在2024年(nián)前不(bù)会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问(wèn)题(tí)，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计(jì)5月美联储加息后进入了观察(chá)期(qī)。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平(píng)衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融(róng)体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息周期及随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济(jì)状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的(de)充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后(hòu)一次(cì)加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提升它(tā)的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积(jī)极(jí)的在(zài)推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的(de)算力(lì)，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套(tào)的(de)交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是(shì)公有云上部署的(de)大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多(duō)可以探(tàn)索落地的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出(chū)百花(huā)齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜(qián)在的(de)目标(biāo)用户(hù)群(qún)体规模较大、用户的(de)付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户(hù)的(de)使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(n是正极还是负极，L是正极还是负极huì)颠(diān)覆很多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们(men)看到(dào)，中国高度重视数(shù)字经济(jì)，尤其(qí)是(shì)大数(shù)据(jù)、硬科技和(hé)软科(kē)技的(de)发展(zhǎn)，今年成立了(le)国家数据局(jú)，国务(wù)院(yuàn)重组科技部，三大(dà)运营商都加大(dà)了在数据方面(miàn)的投入，中国的(de)云企业也(yě)发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前(qián)估值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技(jì)主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在(zài)后(hòu)疫情时代(dài)，会(huì)更关注利润和现金(jīn)流(liú)，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理需要(yào)大量的算力(lì)，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言处理、机(jī)器人等以满足(zú)自(zì)动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律(lǜ)是(shì)有其(qí)必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全与可(kě)控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有模(mó)型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一(yī)定时间观(guān)察其对社(shè)会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识(shí)，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发更强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使(shǐ)用过程中产生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过(guò)程中的数(shù)据(jù)可(kě)能涉及到(dào)用户隐私(sī)和企(qǐ)业机(jī)密，因此(cǐ)现在越来越多的(de)企业(yè)客(kè)户开(kāi)始转向(xiàng)规划(huà)私有部署大模(mó)型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效(xiào)率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的(de)效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互(hùn是正极还是负极，L是正极还是负极)联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)服务(wù)管(guǎn)理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务(wù)提供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们(men)相信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资(zī)策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增(zēng)长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前(qián)美国(guó)股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它(tā)的利率还是要往下(xià)走，利(lì)率往下走(zǒu)代(dài)表这些债券的(de)价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的(de)部分摩(mó)根资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐(lài)欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差(chà)会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会(huì)得到支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票(piào)优于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末(mò)有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后(hòu)可能会(huì)出现中国优于(yú)欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确(què)定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现会(huì)较出(chū)色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美(měi)股和成(chéng)长股。我们(men)的(de)股票投(tóu)资(zī)策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的(de)表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券和投资级别(bié)的债券，能(néng)够(gòu)提供不错的收(shōu)益率，而且(qiě)即(jí)使在经济下行的(de)时候也(yě)非常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：我们同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和(hé)石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价(jià)会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加息，美元的(de)利差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为(wèi)美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债(zhài)券和黄(huáng)金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带来的(de)分母端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利(lì)率(lǜ)债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分(fēn)母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均处于(yú)较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利(lì)于(yú)权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议(yì)高配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层(céng)面(miàn)，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质(zhì)央国(guó)企；契(qì)合数字中(zhōng)国建设方向，受益于(yú)复(fù)苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端(duān)下行的定价(jià)不足。后(hòu)续(xù)若(ruò)进入(rù)利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇(huì)率在(zài)美(měi)元(yuán)反弹(dàn)时点可(kě)能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期(qī)和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定者继续支持(chí)经济增长，最(zuì)近的(de)银行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会(huì)支持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级(jí)政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降(jiàng)息(xī)的定(dìng)价），而(ér)公司(sī)债券收益率(lǜ)相对于(yú)美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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